第六章 投资管理

讲原先基金管理从第四节剥离，独立成为一节并加入私募基金和期权内容，其中

期权

计算需要特别关注计算型题目

考点一：企业投资的意义

含义

企业投资，简言之，是企业

为获取未来长期收益

而向

一定对象投放资金

的经济行为。

意义

1.投资是企业

生存与发展

的基本前提；

2.投资是

获取利润

的基本前提；

3.投资是企业

风险控制

的重要手段。

考点二：企业投资管理的特点

①属于企业的战略性决策

②属于企业的非程序化管理

③投资价值的波动性大

考点三：企业投资的分类

按与企业本身的生产经营活动的关系

直接投资

是将资金直接投放于形成生产经营能力的

实体性资产

，直接谋取经营利润的企业投资。

（对内+对外）

间接投资

是将资金投放于股票、债券等

权益性资产

上的企业投资。

按投资

对象的存在形态和性质

项目投资

购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产，形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润。

【提示】

项目投资属于

直接投资

。

证券投资

买具有权益性的证券资产，获取投资收益。

【提示】

证券投资属于

间接投资

。

按投资活动对企业未来生产经营前景的影响

发展性投资

是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资。发展性投资也可以称为

战略性投资

。

维持性投资

是为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。维持性投资也可以称为

战术性投资

。

按投资活动资金投出的方向

对内投资

是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的

经营性资产

。

【提示】对内投资都是直接投资

。

对外投资

是指向本企业范围以外的其他单位的资金投放。

（直接+间接）

按投资项目之间的相互关联关系

独立投资

独立投资是

相容性投资

，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。

【提示】独立投资决策主要是可行性分析。效率

互斥投资

互斥投资是

非相容性投资

，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。

【提示】互斥投资决策属于选优分析。效果

【多选题】

（2016年）按照企业投资的分类，下列各项中，属于发展性投资的有（ACD）。

A.开发新产品的投资B.更新替换旧设备的投资 C.企业间兼并收购的投资D.大幅度扩大生产规模的投资

【解析】

发展性投资也可以称为战略性投资，如企业间兼并合并的投资、转换新行业和开发新产品投资、大幅度扩大生产规模的投资等。更新替换旧设备的投资属于维持性投资。所以选项ACD是答案。

考点四：投资管理的原则

可行性分析原则

主要包括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。

结构平衡原则

合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系等等。

只有遵循结构平衡的原则，投资项目实施后才能正常顺利地运行，才能避免资源的闲置和浪费。

动态监控原则

是指对投资项目实施过程中的进程控制。

习题演练

【多选题】

下列各项中，属于企业投资管理原则的有（BCD）。

A.成本效益原则B.可行性分析原则 C.动态监控原则 D.结构平衡原则

【解析】

投资管理的原则有：

（1）可行性分析原则；

（2）结构平衡原则；

（3）动态监控原则。

第二节 投资项目财务评价指标

考点一：项目现金流量

基本概念

由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的

现金收支

，叫做现金流量。其中，现金收入称为现金流入量，现金支出称为现金流出量，现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为

现金净流量（NCF）

。

【提示】

投资决策中的现金流量通常指现金净流量。

理念

所谓的现金既指库存现金、支票、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产（如原材料、设备等）的

变现价值

。

分类

投资期

现金流量、

营业期

现金流量、

终结期

现金流量

【提示】项目现金流基本假设

1.全投资假设。在确定项目的现金流量时，仅站在投资者立场考虑全部投资的运行情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。

2.现金流量

时点假设

。为便于利用货币时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。

其中：

建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生；

流动资金投资则在年初发生；

经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；

项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。

投资期

特点

主要是现金

流出量

。

内容

长期资产投资

；②

营运资金垫支

。

【注】营运资金垫支＝流动资产增加－流动负债增加（实际支付款）

注意

一般情况下，初始阶段中固定资产的原始投资通常在年内一次性投入（如购买设备），如果原始投资不是一次性投入（如工程建造），则应把投资归属于不同投入年份之中。

营业期

税后付现成本

税后付现成本

＝付现成本×（1－税率）

税后收入

税后收入

＝收入金额×（1－税率）

非付现成本抵税

非付现成本可以起到减少税负的作用，其公式为：

税负减少额＝非付现成本×税率

【提示】

非付现成本主要是固定资产折旧费、长期资产摊销费用、资产减值准备等。

特点

该阶段既有现金流入量，也有现金流出量。现金流入量主要是营运各年营业收入，现金流出量主要是营运各年的付现营运成本。

估算方法

【直接法】

营业现金净流量（NCF）＝营业收入－付现成本－所得税

【间接法】

营业现金净流量＝税后营业利润＋非付现成本

＝（营业收入－付现成本－非付现成本）×（1－T）+非付现成本

【分算法】

营业现金净流量＝收入×（1－T）－付现成本×（1－T）＋非付现成本×T

（营业收入－付现成本－非付现成本）×（1－T）+非付现成本

＝收入×（1－T）－付现成本×（1－T）－非付现成本×（1－T） +非付现成本

＝收入×（1－T）－付现成本×（1－T）－非付现成本+非付现成本× T +非付现成本

＝收入×（1－T）－付现成本×（1－T）＋非付现成本×T

抵税记现金收入，纳税记现金流出

特殊问题

1.对于在营业期内的某一年发生的大修理支出来说，如果会计处理在本年内一次性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。

2.对于在营业的某一年发生的改良支出来说，是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。

终结期

特点

主要是现金流入量

内容

1.

固定资产变价净收入

：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。

2.

垫支营运资金的收回

：项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。

固定资产变价净收入

固定资产

出售

或

报废

时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的

净额

，通常计算

税后变价净收入

，即考虑

变现利得纳税

或

变现损失抵税

的影响。

1.若：

变价净收入＞税法残值

，则产生变现利得（应纳税所得额增加），需要纳税，则：

税后变价净收入＝变价净收入－（变价净收入－税法残值）×所得税税率

例如，假设某资产变价净收入为50万元，税法残值为40万元，所得税税率为25%，则：

税后变价净收入＝50－（50－40）×25%＝47.5（万元）

2.若：

变价净收入＜税法残值

，则产生变现损失（应纳税所得额减少），可以抵税，则：

税后变价净收入＝变价净收入＋（税法残值－变价净收入）×所得税税率

例如，假设某资产变价净收入为30万元，税法残值为40万元，所得税税率为25%，则：

税后变价净收入＝30＋（40－30）×25%＝32.5（万元）

3.若：

变价净收入＝税法残值

，则无需进行所得税调整，即：税后变价净收入＝变价净收入

【注意】

①

终结期的现金净流量＝该年的营业现金净流量＋固定资产税后变价净收入＋垫支营运资金的收回

②在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流量表”进行。

③一般情况下，终结期时间较短，通常相关流量作为项目经营期终点流量处理。

【例·计算题】

某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资500 000元，乙方案需要投资750 000元。两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为20 000元，乙方案为30 000元。

甲方案预计年销售收入为1 000 000元，第一年付现成本为660000元，以后在此基础上每年增加维修费10 000元。

乙方案预计年销售收入为1 400 000元，年付现成本为1 050 000元。

方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金200 000元，乙方案需垫支营运资金250 000元。公司所得税税率为20%。

要求：根据上述资料，测算两方案的现金流量。

甲方案营业期现金流量表单位：元

年份

项 目

1

2

3

4

5

销售收入（1）

1 000 000

1 000 000

1 000 000

1 000 000

1 000 000

付现成本（2）

660 000

670 000

680 000

690 000

700 000

折旧（3）

96 000

96 000

96 000

96 000

96 000

营业利润（4）＝（1）－（2）－（3）

244 000

234 000

224 000

214 000

204 000

所得税（5）＝（4）×20%

48 800

46 800

44 800

42 800

40 800

税后营业利润

195 200

187 200

179 200

171 200

163 200

①直接法：收入－付现成本－所得税

291 200

283 200

275 200

267 200

259 200

②间接法：税后营业利润+非付现成本

291 200

283 200

275 200

267 200

259 200

③分算法：收入×（1－T）－付现成本×（1－T）+非付现成本×T

291 200

283 200

275 200

267 200

259 200

【答案】

乙方案营业现金净流量

①直接法：收入－付现成本－所得税

＝ 1 400 000－ 1 050 000－（1 400 000－1 050 000－144 000） ×20%

＝ 1 400 000－ 1 050 000－41 200＝ 308 800（元）

②间接法：税后营业利润＋非付现成本＝（1 400 000－1 050 000－144 000）×（1－20%）＋144 000＝308 800（元）

③分算法：收入×（1－T）－付现成本×（1－T）＋非付现成本×T

＝1 400 000×80%－1 050 000×80%＋144 000×20% ＝308 800（元）

投资项目现金流量计算表 单位：元

年份

项目

0

1

2

3

4

5

甲方案

固定资产投资

－500 000

营运资金垫支

－200 000

营业现金流量

291 200

283 200

275 200

267 200

259 200

固定资产残值

20 000

营运资金收回

200 000

现金流量合计

－700 000

291 200

283 200

275 200

267 200

479 200

投资项目现金流量计算表 单位：元

年份

项目

0

1

2

3

4

5

乙方案

固定资产投资

－750 000

营运资金垫支

－250 000

营业现金流量

308 800

308 800

308 800

308 800

308 800

固定资产残值

30 000

营运资金收回

250 000

现金流量合计

－1 000 000

308 800

308 800

308 800

308 800

588 800

小结：

考点二：净现值（NPV）

基本原理

含义

一个投资项目，其

未来现金净流量现值

与

原始投资额现值

之间的差额，称为净现值。

【提示】

预定贴现率为投资者期望的最低投资报酬率。

计算

净现值（NPV）＝未来现金净流量现值－原始投资额现值

决策

1.

净现值为正

，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；

2.

净现值为负

，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率；

3.

当净现值为零时

，说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬，方案也可行。

【计算题】

已知某投资项目现金流量如下表所示（单位：万元）。假设资本成本为10%，要求计算投资项目净现值。

年限

0

1

2

3

4

5

6

7

8

NCF

（80）

（80）

（80）

（40）

110

110

0

155

265

净现值NPV＝－80－80×（P/F，10%，1）－80×（P/F，10%，2）－40×（P/F，10%，3）＋110×（P/F，10%，4）＋110×（P/F，10%，5）＋155 ×（P/F，10%，7）＋265×（P/F，10%，8） ＝97.71（万元）

对净现值法的评价

优点

1.适用性强，能基本满足

项目年限相同

的

互斥

投资方案的决策；

2.能灵活地考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率要求，就能有效的考虑投资风险。

缺点

1.所采用的

贴现率

不易确定；

2.不适宜于

原始投资现值不等

的独立投资方案的比较决策；

3.净现值有时也不能对

寿命期不同

的互斥投资方案进行直接决策。

考点三：年金净流量（ANCF）

含义

项目期间内全部现金净流量的

总现值

或总终值折算为等额年金的

平均现金净流量

，称为年金净流量（ANCF）。

计算

年金净流量 ＝现金净流量总现值/年金现值系数 ＝现金净流量总终值/年金终值系数

决策原则

1.年金净流量指标的结果

大于零

，说明投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。

2.在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，

年金净流量越大，方案越好

。

本质

各年

现金流量中的超额投资报酬额。

评价

年金净流量法是净现值法的

辅助方法

，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。因此它适用于

期限不同

的投资方案决策。

考点二：净现值（NPV）

【例题】

甲、乙两个投资方案：

甲方案需一次性投资10 000元，可用8年，残值2 000元，每年取得税后营业利润3 500元；

乙方案需一次性投资10 000元，可用5年，无残值，第一年净利润3 000元，以后每年递增10%。

如果资本成本率为10%，应采用哪种方案？

甲方案每年NCF

＝3 500＋（10 000－2 000）/8＝4 500（元）

甲方案净现值

＝ 4 500×（P/A，10%，8 ） +2 000 × （P/F，10%，8 ）－10 000

＝ 4 500×5.335＋2 000×0.467－10 000

＝14 941.50（元）

乙方案各年NCF：

第一年＝3 000＋10 000/5＝5 000（元）

第二年＝3 000×（1＋10%）＋10 000 /5＝5 300（元）

第三年＝3 000×（1＋10%）2＋10 000/5＝5 630（元）

第四年＝3 000×（1＋10%）3＋10 000/5＝5 993（元）

第五年＝3 000×（1＋10%）4＋10 000/5＝6 392.30（元）

乙方案净现值＝5 000×0.909＋5 300×0.826＋5630×0.751＋5 993×0.683＋6 392.30×0.621－10 000＝11 213.77（元）

甲方案：8年 净现值14 941.50（元）

乙方案：5年 净现值11 213.77（元）

乙方案年金净流量＝

＝2 958（元）

甲方案年金净流量＝

＝2 801（元）

尽管甲方案净现值大于乙方案，但它是8年内取得的。而乙方案年金净流量高于甲方案，如果按8年计算可取得15 780.93元（2 958×5.335）的净现值，高于甲方案。因此，乙方案优于甲方案。

本例中，用终值进行计算也可得出同样的结果。

考点四：现值指数（PVI）

含义

投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值

之比

计算

PVI＝未来现金净流量现值/原始投资现值

决策原则

①若现值指数大于或等于1，方案可行，说明方案实施后的投资报酬率高于或等于必要报酬率；

②若现值指数小于1，方案不可行，说明方案实施后的投资报酬率低于必要报酬率。

③现值指数越大，方案越好。

评价

①现值指数法也是净现值法的

辅助方法

，在各方案原始投资额现值相同时，实质上就是净现值法。

②PVI是一个相对数指标，反映了投资效率，可用于投资额现值不同的独立方案比较。

考点二：净现值（NPV）

【例题】

有两个独立投资方案，有关资料如下表所示。

净现值计算表单位：元

项目

方案A

方案B

原始投资额现值

30 000

3 000

未来现金净流量现值

31 500

4 200

净现值

1 500

1 200

从净现值的绝对数来看，方案A大于方案B，似乎应采用方案A；但从投资额来看，方案A的投资额现值大大超过了方案B。所以，在这种情况下，如果仅用净现值来判断方案的优劣，就难以做出正确的比较和评价。按现值指数法计算：

A方案现值指数＝31 500 / 30 000＝1.05

B方案现值指数＝4 200 / 3 000＝1.40

计算结果表明，方案B的现值指数大于方案A，应当选择方案B。

习题演练

【单选题】

（2014年）已知某投资项目的原始投资额现值为100万元，净现值为25万元，则该项目的现值指数为（D）。

A.0.25 B.0.75 C.1.05 D.1.25

【解析】

该项目未来现金净流量的现值＝100+25＝125（万元） 现值指数＝125/100＝1.25

考点四：现值指数（PVI）

【总结】

**步骤：

先计算各期的未来现金净流量现值NCF

直接法=收入-付现成本-所得税

间接法=税后营业利润（净利润）+非付现成本

分算法=税后收入-税后付现成本+非付现成本*所得税率

终结期：注意固定资产变价净收入，大于税法应纳税（记支出）， 小于税法时*T（记收入）

计算净现值NPV（年限相同的方案）=未来现金净流量现值-原始投资额 越大越好

年金净流量ANCF（年限不相同的方案）=NPV/年金现值系数 越大越好

现值指数PVI（原始投资额不同的方案）=未来现金净流量现值/原始投资额 ≥1可行

比较方案的净现值、年金净流量、现值指数，做决策。

考点五：内含收益率（IRR）

（一）含义

1.项目投资（按复利计算）实际可能达到的投资收益率（预期收益率）；

2.使项目的

净现值等于零时的折现率

。

（二）计算方法

1.未来每年现金净流量相等时（年金法）

适用条件：全部投资在0时点一次投入，投产后至项目终结时，各年现金净流量符合普通年金形式，如图所示：

由

NPV＝NCF×（P/A，IRR，n）－C＝0

，可推出：

（P/A，IRR，n）＝C / NCF

即：已知现值（

原始投资额现值C

）、年金（

投产后每年的净现金流量NCF

）、期数（

项目寿命期n

），求

利率IRR

。

运用插值法计算该项目的内部收益率的步骤如下：

例如，某投资项目各年净现金流量如下：

①确定期数已知、利率未知的年金现值系数，即：（P/A，IRR，5）＝100/25＝4

寿命期

0

1

2

3

4

5

净现金流量

－100

25

25

25

25

25

②查年金现值系数表，确定在相应期数的一行中，该系数位于哪两个相邻系数之间，并确定两个相邻系数所对应的折现率：

（P/A，8%，5）＝3.9927

（P/A，IRR，5）＝4

（P/A，7%，5）＝4.1002

（二）计算方法

2.未来每年现金净流量不相等时（逐次测试法）

①估计折现率k，计算净现值；

例如，甲公司第二代产品开发项目寿命期内的现金净流量如下：

年份

0

1

2

3

4

5

现金流量

－1 300

323

323

323

323

323＋387.5

在折现率为9%时，该项目的净现值为：

NPV＝323×（P/A，9%，5）＋387.5×（P / F，9%，5）－1 300＝208.21（万元）＞0

在折现率为14%时，该项目的净现值为：

NPV＝323×（P/A，14%，5）＋387.5×（P / F，14%，5）－1 300＝10.16（万元）＞0

在折现率为15%时，净现值为－24.57万元＜0，则该项目的内含收益率可计算如下：

解得：IRR＝14.29%

（三）决策规则

内含收益率（

预期收益率

）＞基准折现率（

必要收益率

），表明：NPV＞0。

优缺点

优点

缺点

1.反映了投资项目可能达到的报酬率，易于理解；

2.适用于

原始投资额现值不同

的

独立

投资方案的比较决策

1.计算复杂；

2.不易直接考虑投资风险大小；

3.不适用于

原始投资额现值不相等

的互斥投资方案决策

【单选题】

（2014年）下列各项因素中，不会对投资项目内含报酬率指标计算结果产生影响的是（B）。

A.原始投资额 B.资本成本 C.项目计算期 D.现金净流量

【解析】

内含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。这是不受资本成本影响的，所以本题答案为选项B。

【单选题】

（2017年）某投资项目各年现金净流量按13%折现时，净现值大于零；按15%折现时，净现值小于零。则该项目的内含报酬率一定是（D）。

A.大于14% B.小于14% C.小于13% D.小于15%

【解析】

内含报酬率是净现值为0的折现率，根据题目条件说明内含报酬率在13%－15%之间，所以选项D是答案。

【多选题】（2018）

某项目需要在第一年年初投资76万元，寿命期为6年，每年末产生现金净流量20万元。已知（P/A，14%，6）＝3.8887，（P/A，15%，6）＝3.7845。若公司根据内含报酬率法认定该项目具有可行性，则该项目的必要投资报酬率不可能为（AD）。

A.16% B.13% C.14% D.15%

【解析】

根据题目可知：20×（P/A，内含报酬率，6）－76＝0，（P/A，内含报酬率，6）＝3.8，所以内含报酬率在14%～15%之间。又因为项目具有可行性，所以内含报酬率大于必要报酬率，所以必要报酬率不能大于等于15%，即选项A、D是答案。

【单选题】

（2020年） 关于项目决策的内含收益率法，下列表述正确的是（D ）。

A.项目的内含收益率大于0，则项目可行 B.内含收益率不能反映投资项目可能达到的收益率

C.内含收益率指标没有考虑资金时间价值因素 D.内含收益率指标有时无法对互斥方案做出正确决策

【解析】

项目的内含收益率大于或等于必要投资收益率，则项目可行，所以，选项A的说法不正确。内含收益率就是投资项目可能达到的收益率，所以，选项B的说法不正确。内含收益率是使净现值等于零的贴现率，所以，内含收益率指标考虑了资金时间价值因素，即选项C的说法不正确。在互斥投资方案决策时，某一方案原始投资额低，净现值小，但内含收益率可能较高；而另一方案原始投资额高，净现值大，但内含收益率可能较低，所以，选项D的说法正确。

【判断题】（2021年）

在独立投资方案决策中，只要方案的现值指数＞0，方案就具有财务可行性。（

×

）

【解析】

现值指数＝未来现金净流量现值/原始投资额现值，当现值指数大于或等于1时，方案具有可行性。

【单选题】

（2021年）某投资项目折现率为10%时，净现值100万元，折现率为14%时，净现值为－150万元，则该项目内含收益率为（A）。

A.11.6% B.12.4% C.12.67% D.11.33%

【解析】

内含收益率对应的净现值为0，使用内插法，有：（内含收益率－10%）/（14%－10%）＝（0－100）/（－150－100），即：内含收益率＝（0－100）/（－150－100）×（14%－10%）+10%＝11.6%。

考点六：回收期（PP）

（一）计算公式

【静态回收期】

未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间。

不考虑时间价值

【动态回收期】

未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间。

考虑了时间价值

1.每年现金净流量相等时

【例题】

大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机 床中选购一种机床。甲机床购价为35 000元，投入使用后，每年现金净流量为7000元；乙机床购价为36 000元，投入使用后，每年现金净流量为8 000 元。

要求：用回收期指标决策该厂应选购哪种机床？

静态回收期

甲机床回收期＝

乙机床回收期＝

算结果表明，乙机床的回收期比甲机床短，该工厂应选择乙机床。

动态回收期

：假定资本成本率为9%，查表得知当i＝9%时，第6年年金现值系数为4.486，第7年年金现值系数为5.033。这样，由于甲机床的年金现值系数为5，乙机床的年金现值系数为4.5，相应的回收期运用插值法计算，得出甲机床n＝6.94年，乙机床n＝6.03年。

以甲为例

7 000 ×（P/A,9%,N）＝35 000

（P/A，9%，N）＝5

2.每年现金净流量不相等时

【例题】

迪力公司有一投资项目，需投资150 000元，使用年限为5年，每年的现金流量不相等，资本成本率为5%。

要求：计算该投资项目的回收期。

项目现金流量表单位：元

年份

现金流量

累计净流量

净流量现值

累计现值

1

30 000

30 000

28 560

28 560

2

35 000

65 000

31 745

60 305

3

60 000

125 000

51 840

112 145

4

50 000

175 000

41 150

153 295

5

40 000

215 000

31 360

184 655

从表的累计现金净流量栏中可见，该投资项目的回收期在第3年与第4年之间。为了计算较为准确的回收期，采用以下方法计算：

静态回收期：每年现金流量不相等，按累计净流量判断期数+最后一年按余额/此年现金流量

项目回收期＝3+（150 000－125 000）/50 000＝3.5（年）

动态回收期

项目回收期＝3+（150 000－112 145）/41 150＝3.92（年）

（二）判定标准

用回收期指标评价方案时，回收期

越短越好

。

优缺点（适用范围）

优点

计算简便，易于理解。

缺点

没有考虑回收期以后的现金流量。

【单选题】

某公司计划投资建设一条新生产线，投资总额为60万元，预计新生产线投产后每年可为公司新增税后营业利润4万元，生产线的年折旧额为6万元，则该投资的静态回收期为（B）年。

A.5B.6C.10D.15

【解析】

静态投资回收期＝原始投资额/每年现金净流量，每年现金净流量＝4＋6＝10（万元），原始投资额为60万元，所以静态投资回收期＝60/10＝6（年），选项B是答案。

【单选题】

某投资项目各年的预计净现金流量分别为：NCF0＝－200万元，NCF1＝－50万元，NCF2～3＝100万元，NCF4～11＝250万元，NCF12＝150万元，则该项目包括投资期的静态投资回收期为（C）。

A.2.0年 B.2.5年C.3.2年 D.4.0年

【解析】

包括建设期的投资回收期（PP）＝3＋50/250＝3.2年，所以本题正确答案为C。

【判断题】（2021年）

如果投资项目A的动态回收期小于投资B项目，那么项目A的收益高于项目B。（×）

【解析】

回收期计算的是投资额的回收时间，通过比较回收期的大小，以回收期较短者为优选方案，只考虑回收期的大小，不考虑回收期之后的现金净流量，因此，回收期无法反映收益的高低（静态、动态回收期都是如此）。

【多选题】（2021年）

下列各项中，会随着贴现率的下降而上升的指标是（

BD

）。

A.动态回收期 B.净现值 C.内含收益率 D.现值指数

【解析】

动态回收期是收回原始投资额现值对应的年数，贴现率下降，回收的现金净流量现值数额增加，动态回收期变小，选项A不是答案。内含收益率是净现值为0对应的折现率，与贴现率无关，选项C不是答案。

【多选题】（2021年）

以下指标中，考虑了全部项目现金净流量的有（

ABC

）。

A.内含收益率 B.净现值 C.年金净流量 D.动态投资回收期

回收期后的不考虑

【解析】

静态回收期和动态回收期有一个共同局限，就是它们计算回收期时只考虑了未来现金净流量（或现值）总和中等于原始投资额（或现值）的部分，没有考虑超过原始投资额（或现值）的部分。

【多选题】（2019年）

如果某项目投资方案的内含收益率大于必要收益率，则（

BC

）。

A.年金净流量大于原始投资额现值 B.现值指数大于1 C.净现值大于0 D.静态回收期小于项目寿命期的一半

【解析】

某项目内含收益率大于必要收益率，则说明该项目具有可行性，则净现值大于0，年金净流量大于0，现值指数大于1，未来现金净流量现值大于原始投资额现值。选项A不是答案，选项BC是答案。项目可行，则静态回收期小于项目寿命期，但“静态回收期小于项目寿命期的一半”无法判断，选项D不是答案。

【单选题】

（2019年）如果某投资项目在建起点一次性投入资金，随后每年都有正的现金净流量，在采用内含报酬率对该项目进行财务可行性评价时，下列说法正确的是（B ）

A.如果内含报酬率大于折现率，则项目净现值大于1 B.如果内含报酬率大于折现率，则项目现值指数大于1

C.如果内含报酬率小于折现率，则项目现值指数小于0 D.如果内含报酬率等于折现率，则项目动态回收期小于项目寿命期

【解析】

A：内含报酬率是净现值＝0的折现率。计算净现值用折现率计算，现在折现率降低了（比内含报酬率小），净现值反向变动，会增加，所以净现值>0，项目可行，A正确。同理，由于项目可行，所以现值指数>1，B正确。C：由于内含报酬率小于折现率，净现值<0，现值指数<1。D：内含报酬率等于折现率，动态回收期＝项目寿命期。

【总结】

习题演练

【综合题】

戊化工公司拟进行一项固定资产投资，以扩充生产能力，现有X、Y、Z三个方案备选，相关资料如下：

资料一，戊公司现有长期资本10 000万元，其中，普通股股本为5 500万元，长期借款为4 000万元，留存收益为500万元。长期借款利率为8%。该公司股票的系统风险是整个股票市场风险的2倍。目前整个股票市场平均收益率为8%，无风险收益率为5%。假设该投资项目的风险与公司整体风险一致，且投资项目的筹资结构与公司资本结构相同，新增债务利率不变。

资料二：X方案需要投资固定资产500万元，不需要安装就可以使用，预计使用寿命为10年，期满无残值，采用直线法计提折旧。该项目投产后预计会使公司的存货和应收账款共增加20万元，应付账款增加5万元，假设不会增加其他流动资产和流动负债。在项目运营的10年中，预计每年为公司增加税前利润80万元。X方案的现金流量如表1所示：

年份

0

1－9

10

一、投资期现金流量

固定资产投资

（A）500

运营资金垫支

（B）15

投资现金净流量

×

二、营业期现金流量

销售收入

×

×

付现成本

×

×

折旧

（C）50

×

税前利润

80

×

所得税

×

×

净利润

（D）60

×

营业现金净流量

（E）110

（F）110

三、终结期现金流量

固定资产净残值

×

回收营运资金

（G）15

终结期现金净流量

×

四、年现金净流量合计

×

×

（H）125

资料三：Y方案需要投资固定资产300万元，不需要安装就可以使用，预计使用寿命为8年，期满无残值。预计每年营业现金净流量为50万元。经测算，当折现率为6%时，该方案的净现值为10.49万元；当折现率为8%时，该方案的净现值为－12.67万元。

资料四：Z方案与X方案、Y方案的相关指标如表2所示：

方案

X方案

Y方案

Z方案

原始投资额现值（万元）

×

300

420

期限（年）

10

8

8

净现值（万元）

197.27

×

180.50

现值指数

1.38

0.92

（J）1.43

内含报酬率

17.06%

×

×

年金净流量（万元）

（I）30.74

×

32.61

资料五：公司适用的所得税税率为25%。相关货币时间价值系数如表3所示：

表3相关货币时间价值系数表

期数（n）

8

9

10

（P/F，i，n）

0.5019

0.4604

0.4224

（P/A，i，n）

5.5348

5.9952

6.4170

（1）根据资料一，利用资本资产定价模型计算戊公司普通股资本成本。

（1）戊公司普通股资本成本＝5%＋2×（8%－5%）＝11%

（2）根据资料一和资料五，计算戊公司的加权平均资本成本。

（2）加权平均资本成本＝8%×（1－25%）×4 000/10 000＋11%×（5 500＋500）/10 000＝9%

（3）根据资料二和资料五，确定表1中字母所代表的数值（不需要列式计算过程）。

年份

0

1－9

10

一、投资期现金流量

固定资产投资

500

运营资金垫支

15

投资现金净流量

×

二、营业期现金流量

销售收入

×

×

付现成本

×

×

折旧

50

×

税前利润

80

×

所得税

×

×

净利润

60

×

营业现金净流量

110

110

三、终结期现金流量

固定资产净残值

×

回收营运资金

15

终结期现金净流量

×

四、年现金净流量合计

×

×

125

（4）根据以上计算的结果和资料三，完成下列要求：①计算Y方案的静态投资回收期和内含报酬率；②判断Y方案是否可行，并说明理由。

（4）①Y方案的静态投资回收期＝300/50＝6（年）

（IRR－6%）/（8%－6%）＝（0－10.49）/（－12.67－10.49）

IRR＝6%＋（0－10.49）/（－12.67－10.49）×（8%－6%）＝6.91%

②Y方案的内含报酬率低于投资人要求的报酬率，故项目不可行。

（5）根据资料四和资料五，确定表2中字母所代表的数值（不需要列式计算过程）。

方案

X方案

Y方案

Z方案

原始投资额现值（万元）

×

300

420

期限（年）

10

8

8

净现值（万元）

197.27

×

180.50

现值指数

1.38

0.92

1.43

内含报酬率

17.06%

×

×

年金净流量（万元）

30.74

×

32.61

I＝197.27/（P/A，9%，10）＝30.74（万元）；

J＝（420+180.50）/420＝1.43

（6）判断戊公司应当选择哪个投资方案，并说明理由。

（6）Y方案不可行，所以要在X与Z方案中选择，由于

年限不一样

，所以要选择

年金净流量大

的Z方案。

【综合题】（2021节选）

甲公司是一家制造业公司，拟2021年购买一套设备，生产新的产品，相关资料如下：

资料一：公司拟通过对外筹集资本购置新设备，根据目标资本结构设计的筹资组合方案为：银行借款筹资占40%，资本成本为7%。发行普通股股票筹资占60%，资本成本为12%。

资料二：设备投入资本为3000万元，建设期为0，运营期为5年。预计净残值为150万元，采用直线法计提折旧。运营初期需要垫支营运资金为500万元，待运营期满时该笔营运额全部收回。公司以筹资组合的资本成本率为项目折现率。适用的企业所得税税率为25%。

资料三：该设备投入使用期内，预计年销售量为4万件，单价为1000元/件，单位变动成本为600元/件。变动成本均为付现成本。固定成本仅包括设备折旧费。

已知：（P/A，10%，4）＝3.1699；（P/A，10%，5）＝3.7908；（P/F，10%，5）＝0.6209

要求：

（1）计算筹资组合的平均资本成本率。

（2）根据资料二、资料三和资料四，不考虑利息费用以及它的影响，计算：①

年

营业现金净流量（

计算各期的

）；②净现值；③年金净流量；④静态回收期。

（1）筹资组合的平均资本成本率＝40%×7%+60%×12%＝10%

（2）①年营业现金净现量＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率＝1000×40000×（1－25%）－600×40 000×（1－25%）＋5 700 000×25% ＝13 425 000（元）

②NCF0＝－30 000 000－5 000 000＝－35 000 000（元）

NCF1－4＝13 425 000（元）

NCF5＝13 425 000+5 000 000+1 500 000＝19 925 000（元）

净现值＝－35 000 000+13 425 000×（P/A，10%，4）+19925000×（P/F，10%，5）

＝－35 000 000+13 425 000×3.1699+19 925 000×0.6209＝19 927 340（元）

③年金净流量＝净现值/年金现值系数＝19927340/（P/A，10%，5）＝19 927 340/3.7908＝5 256 763.74（元）

④投资项目每年营业现金净流量相等，静态回收期＝原始投资额/每年现金净流量＝35000000/13425000＝2.61（年）

第三节 项目投资管理

考点一：独立投资方案的决策 用内含报酬率IRR比较

独立方案

是指两个或两个以上项目互不依赖、可以同时并存，各方案的决策也是独立的。

独立方案评价

属于筛分决策，评价各方案

本身

是否可行。

独立方案

排序

一般采用

内含报酬率法

进行比较决策。

互斥方案

方案之间互相排斥，不能并存，因此决策的实质在于选择最优方案，属于

选择决策

。

决策方法

投资项目寿命期相同时

（无论投资额是否相同），决策指标：

净现值

、

年金净流量

。

【提示】

在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标的决策结论一致。

投资项目寿命期不同时

，决策指标：

（1）共同有效期下的净现值；

（2）年金净流量。

【提示】

实务中对于期限不等的互斥方案比较，一般直接按原始期限的年金净流量指标进行决策。

考点二：互斥投资方案的决策

【例题】

现有甲、乙两个机床购置方案，所要求的最低投资报酬率为10%。甲机床投资额10 000元，可用2年，无残值，每年产生8 000元现金流量。乙机床投资额20 000元，可用3年，无残值，每年产生10 000元现金流量。

要求：

（1）计算甲乙两个方案的净现值、年金净流量和内含报酬率；

（2）指出甲乙方案的共同的有效寿命期；

（3）按共同有效期计算甲乙方案的净现值、年金净流量和内含报酬率；

（4）如果甲乙两个方案为互斥方案，请选择最优方案。

【答案】

（1）

项目

甲机床

乙机床

净现值

3 884

4 870

年金净流量

2 238

1 958

内含报酬率

38%

23.39%

（2）共同有效期（寿命期的最小公倍数）为6年

（3）重复现金流量：甲方案

净现值＝8 000×（P/A，10%，6）－10 000×（P/F，10%，4）－10 000×（P/F，10%，2）－10 000

＝8 000×4.3553－10 000×0.6830－10 000 ×0.8264－10 000＝9 748（元）

乙方案

净现值＝10 000× （P/A，10%，6） －20 000× （P/F，10%，3） －20 000

净现值＝10 000×4.3553－20 000×0.7513－20 000＝ 8 527（元）

【结论】

只要现金流量状态不变，ANCF和IRR不变。

项目

甲机床

乙机床

净现值

9 748

8 527

年金净流量

2 238

1 958

内含报酬率

38%

23.39%

（4）延长寿命期后，两方案投资期限相等，甲方案净现值9 748元高于乙方案净现值8 527元，故甲方案优于乙方案。

综上所述，互斥投资方案的选优决策中，

年金净流量

全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策指标。净现值指标在寿命期不同的情况下，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的决策结论也是正确的。

性质

固定资产更新决策属于

互斥

投资方案的决策类型

方法

现金流量确定原则：

①寿命期相同时，采用净现值法；

②寿命期不相同时，采用年金净流量法。

***考点三：固定资产更新决策

（一）寿命期相同的设备重置决策采用净现值法

1.固定资产折旧一律

按税法规定

进行。

如果税法折旧年限为5年，固定资产实际可使用年限为6年，则前5年有折旧，最后一年无折旧。即按照分算法计算营业现金净流量时，最后一年无折旧抵税。

2.项目

终结时

长期资产处置现金流量的计算，既要

考虑变现价值

，还要考虑变现价值与账面价值（税法）的差额对所得税的影响。

卖赚了要缴税（记付现），卖亏了抵税（记收入），别漏了乘以复利现值系数

注：保留旧设备，①旧设备目前变现价值就是旧设备的期初投资金额，②同时丧失按税法计算的净额的抵税记为流出成本，相反本要纳税的变成流入成本③折旧以税法年限计算，④系数期数是税法尚可使用年限。

【单选题】

在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12 000元，按税法规定计算的净残值为14 000元，所得税税率为25%，则设备报废引起的预计现金流入量为（C）元。

A.7 380 B.8 040 C.12 500 D.16 620

【解析】

设备报废引起的现金流入量

＝12 000＋（14 000－12 000）×25%

＝12 500（元）

【例题】

宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税税率25%，资本成本率为10%，其余资料如表所示，假设两方案营业收入一致。要求：进行方案选择。

新旧设备资料 单位：元

项目

旧设备

新设备

原价

84 000

76 500

税法残值

4 000

4 500

税法使用年限（年）

8年

6年

已使用年限（年）

3年

0年

尚可使用年限（年）

6年

6年

垫支营运资金

10 000

11 000

大修理支出

18 000（第2年末）

9 000（第4年末）

每年折旧费（直线法）

10 000

12 000

每年营运成本

13 000

7 000

目前变现价值

40 000

76 500

最终报废残值

5 500

6 000

【答案】

①计算保留旧机床方案的净现值（单位：元）

项目

现金流量

年份

现值系数

现值

1.每年营运成本

13 000×（1－25%）＝（9 750）

1－6

4.355

（42 461.25）

2.每年折旧抵税

10 000×25%＝2 500

1－5

3.791

9 477.50

3.大修理费

18 000×（1－25%）＝（13 500）

2

0.826

（11 151）

4.残值变价收入

5 500

6

0.565

3 107.50

5.残值净收益纳税

（5 500－4 000）×25%＝（375）

6

0.565

（211.88）

6.营运资金收回

10 000

6

0.565

5 650

7.目前变价收入

（40 000）

0

1

（40 000）

8.变现净损失减税

（40 000－54 000）×25%＝（3 500）

0

1

（3 500）

9.垫支营运资金

（10 000）

0

1

（10 000）

净现值

（89 089.13）

②计算购买新机床方案的净现值

项目

现金流量

年份

现值系数

现值

1.设备投资

（76 500）

0

1

（76 500）

2.垫支营运资金

（11 000）

0

1

（11 000）

3.每年营运成本

7 000×（1－25%）＝（5250）

1－6

4.355

（22 863.75）

4.每年折旧抵税

12 000×25%＝3 000

1－6

4.355

13 065

5.大修理费

9 000×（1－25%）＝（6750）

4

0.683

（4 610.25）

6.残值变价收入

6 000

6

0.565

3 390

7.残值净收益纳税

（6 000－4 500）×25%＝（375）

6

0.565

（211.88）

8.营运资金收回

11 000

6

0.565

6 215

净现值

－

－

－

（92 515.88）

【结论】

在两方案营业收入一致的情况下，新设备现金流出总现值为92 515.88元，旧设备现金流出总现值为89 089.13元。因此，继续使用旧设备比较经济。

【提示】

（1）现金流量的相同部分不予考虑；

（2）折旧需要按照

税法规定计提

；

（3）旧设备方案投资按照

机会成本

思路考虑；

（4）项目终结时长期资产相关流量包括两部分：一是变现价值，即最终

报废残值

；二是变现价值与账面价值的

差额对所得税的影响

。

（5）新、旧设备方案现金流量

习题演练

【考题·综合题】（2015）

乙公司是一家机械制造企业，适用的企业所得税税率为25%，该公司要求的最低收益率为12%。为了节约成本支出，提升运营效率和盈利水平，拟对正在使用的一台旧设备予以更新。其他资料如下：

资料一：新旧设备数据资料如下表所示。

乙公司新旧设备资料金额单位：万元

项目

使用旧设备

购置新设备

原值

4 500

4 800

预计使用年限（年）

10

6

已用年限（年）

4

0

尚可使用年限（年）

6

6

税法残值

500

600

最终报废残值

400

600

目前变现价值

1 900

4 800

年折旧

400

700

年付现成本

2 000

1 500

年营业收入

2 800

2 800

资料二：相关货币时间价值系数如下表所示。

货币时间价值系数

期限（n）

5

6

（P/F,12%,n）

0.5674

0.5066

（P/A,12%,n）

3.6048

4.1114

要求：

（1）计算与购置新设备相关的下列指标：①税后年营业收入；②税后年付现成本；③每年折旧抵税；④残值变价收入；⑤残值净收益纳税；⑥第1～5年现金净流量（NCF1～5）和第6年现金净流量（NCF6）；⑦净现值（NPV）。

（2）计算与使用旧设备相关的下列指标：①目前账面价值；②目前资产报废损益；③资产报废损益对所得税的影响；④残值报废损失减税。

（3）已知使用旧设备的净现值（NPV）为943.29万元，根据上述计算结果，做出固定资产是否更新的决策，并说明理由。

（1）①税后年营业收入＝2 800×（1－25%）＝2 100（万元）

②税后年付现成本＝1 500×（1－25%）＝1 125（万元）

③每年折旧抵税＝700×25%＝175（万元）

④残值变价收入＝600（万元）

⑤残值净收益纳税＝（600－600）×25%＝0（万元）

⑥NCF1~5＝2 100－1 125+175＝1 150（万元）；

NCF6＝1 150+600＝1 750（万元）

⑦净现值（NPV）

＝1 150×（P/A，12%，5）+1 750×（P/F，12%，6）－4 800

＝1 150×3.6048+1 750×0.5066－4 800＝232.07（万元）

（2）①目前账面价值＝4 500－400×4＝2 900（万元）

②目前资产报废损失＝2 900－1 900＝1 000（万元）

③资产

报废损失抵税额

＝1 000×25%＝250（万元）

④残值

报废损失减税

＝（500－400）×25%＝25（万元）

（3）由于使用新设备的

净现值小于

使用旧设备的净现值，所以不应该更新设备（应该继续使用旧设备）。

（二）寿命期不同的设备重置决策

寿命期不同

的设备重置方案，用净现值指标可能无法得出正确决策结果，应当

采用年金净流量法决策

。

对于替换重置的设备更新，一般不改变生产能力，营业现金收入不会增加，此时，只需计算和比较

年金成本

即可。

年金成本计算公式如下：

【例题】

安保公司现有旧设备一台，由于节能减排的需要，准备予以更新。当期贴现率为15%，假设所得税税率为25%，其他有关资料如下表所示。

要求：进行方案选择。

安保公司新旧设备资料 单位：元

旧设备

新设备

原价

35 000

36 000

预计使用年限

10年

10年

已经使用年限

4年

0年

税法残值

5 000

4 000

最终报废残值

3 500

4 200

目前变现价值

10 000

36 000

每年折旧费（直线法）

3 000

3 200

每年营运成本

10 500

8 000

新设备

投资

36 000

税后营运成本

8 000×75%＝6 000

折旧抵税

3 200×25%＝800

残值收益纳税

（4 200－4 000）×25%＝50

税后残值

4 200－50＝4 150

（2）旧设备

原值35 000，年折旧3 000，4年累计折旧12 000，目前账面价值＝23 000

变现价值10 000，损失减税＝13 000×25%＝3 250

投资＝10 000＋3 250＝13 250

税后营运成本

10 500×（1－25%）＝7 875

折旧抵税

3 000×25%＝750

残值减税

（5 000－3 500）×25%＝375

税后残值

3 500＋375＝3 875

（2）旧设备

继续使用旧设备的年金成本10 183.49元，低于购买新设备的年金成本12 168.62元，应采用旧设备方案。

习题演练

【例题·综合题】

（2020年）甲公司是一家制造企业，企业所得税税率为25%。公司考虑用效率更高的新生产线来代替现有旧生产线。有关资料如下。

资料一：旧生产线原价为5 000万元，预计使用年限为10年，已经使用5年，采用直线法计提折旧，使用期满无残值。每年生产的产品销售收入为3 000万元，变动成本总额为1 350万元，固定成本总额为650万元。

资料二：旧生产线每年的全部成本中，除折旧外均为付现成本。

资料三：如果采用新生产线取代旧生产线，相关固定资产投资和垫支营运资金均于开始时一次性投入（建设期为0），垫支营运资金于营业期结束时一次性收回。新生产线使用直线法计提折旧，使用期满无残值。

有关资料如下表所示：

项目

固定资产投资

垫资营运资金

使用年限

年营业收入

年营运成本

数额

2 400万元

600万元

8年

1800万元

500万元

资料四：公司进行生产线更新投资决策时采用的折现率为15%。有关资金时间价值系数如下。

（P/F，15%，8）＝0.3269，（P/A，15%，7）＝4.1604，（P/A，15%，8）＝4.4873。

资料五：经测算，新生产线的净现值大于旧生产线的净现值，而其年金净流量小于旧生产线的年金净流量。

要求：

（1）根据资料一，计算旧生产线的边际贡献总额和边际贡献率。

边际贡献总额＝3 000－1 350＝1 650（万元）

边际贡献率＝1 650/3 000×100%＝55%

（2）根据资料一和资料二，计算旧生产线的年营运成本（即付现成本）和年营业现金净流量。

年折旧额＝5 000/10＝500（万元）

年营运成本＝1 350＋650－500＝1 500（万元）

年营业现金净流量＝3 000×（1－25%）－1 500×（1－25%）＋500×25%＝1 250（万元）

或者：年营业现金净流量＝（3 000－1 500－500）×（1－25%）＋500＝1 250（万元）

（3）根据资料三，计算新生产线的如下指标：

①投资时点（第0年）的现金流量；

NCF 0＝－（2 400＋600）＝－3 000（万元）

②第1年到第7年营业现金净流量；

年折旧额＝2 400/8＝300（万元）

第1年到第7年营业现金净流量＝1 800×（1－25%）－500×（1－25%）＋300×25%＝1 050（万元）或者：

第1年到第7年营业现金净流量＝（1 800－500－300）×（1－25%）＋300＝1 050（万元）

③第8年的现金净流量。

第8年的现金净流量＝1 050＋600＝1 650（万元）

（4）根据资料三和资料四，计算新生产线的净现值和年金净流量。

新生产线的净现值＝1 050×（P/A，15%，7）＋1650×（P/F，15%，8）－3 000＝1 907.81（万元）

年金净流量＝1 907.81/（P/A，15%，8） ＝1 907.81/4.4873＝425.16（万元）

（5）根据资料五，判断公司是否采用新生产线替换旧生产线，并说明理由。

不应该用新生产线替换旧生产线。

理由：新生产线和旧生产线的

寿命不同

，所以应当采用

年金净流量法进行决策

。新生产线的年金净流量小于旧生产线的年金净流量，所以不应该用新生产线替换旧生产线。

第四节 证券投资管理

考点一：证券资产的特点

价值虚拟性

①证券资产

不能脱离实体资产

而完全独立存在；

②证券资产的价值不是完全由实体资本的现实生产经营活动决定的，而是取决于

契约性

权利所能带来的未来现金流量，是一种未来现金流量折现的资本化价值。

可分割性

证券资产可以分割为一个最小的投资单位。

【提示】

经营资产一般具有完整性的要求。

持有目的多元性

既可能是为未来积累现金即为未来变现而持有，也可能是为谋取资本利得即为销售而持有，还有可能是为取得对其他企业的控制权而持有。

强流动性

其流动性表现在：

（1）变现能力强；

（2）持有目的可以相互转换，当企业急需现金时，可以立即将为其它目的而持有的证券资产变现。

高风险性

金融投资受公司风险和市场风险的双重影响。

【判断题】

（2013年）证券资产不能脱离实体资产而独立存在，因此，证券资产的价值取决于实体资产的现实经营活动所带来的现金流量。（×）

【解析】

证券资产不能脱离实体资产而完全独立存在，但证券资产的价值不是完全由实体资本的现实生产经营活动决定的，而是取决于契约性权利所能带来的未来现金流量，是一种未来现金流量折现的资本化价值。因此本题的表述错误。

【多选题】

（2013年）下列各项中，属于证券资产特点的有（ABCD）。

A.可分割性 B.高风险性 C.强流动性 D.持有目的多元性

【解析】

证券资产的特点包括：价值虚拟性、可分割性、持有目的多元性、强流动性、高风险性。

考点二：证券投资的目的

（一）分散资金投向，降低投资风险

（二）利用闲置资金，增加企业收益

（三）稳定客户关系，保障生产经营

（四）提高资产的流动性，增强偿债能力

考点三：证券资产投资的风险

（一）系统性风险

含义

系统性风险影响资本市场上的所有证券，无法通过投资多元化的组合而加以避免，也称为

不可分散风险

。

类型

价格

风险

是由于市场利率

上升

，而使证券资产价格普遍下跌的可能性。

【提示】

证券资产价格与市场利率反方向变化。期限越长，价格风险越大。

再投资

风险

是由于市场利率

下降

而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。

购买力

风险

是由于

通货膨胀

而使货币购买力下降的可能性。

【提示】

债券投资的购买力风险远大于股票投资。

（二）非系统性风险（口诀：违约变现导致破产）

含义

①是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券资产产生影响的特有性风险。

②非系统性风险可以通过持有证券资产的多元化来抵销，也称为

可分散风险

。

类型

违约

风险

是指证券资产发行者

无法按时兑付

证券资产利息和偿还本金的可能性。

变现

风险

变现风险是证券资产持有者无法在市场上

以正常的价格

平仓出货的可能性。

破产

风险

是在证券资产发行者

破产清算

时投资者无法收回应得权益的可能性。

习题演练

【单选题】

（2014年）持续通货膨胀期间，投资人将资本投向实体性资产，减持证券资产。这种行为所规避的证券投资风险类别是（D）。

A.经营风险 B.变现风险 C.再投资风险 D.购买力风险

【解析】

证券资产是一种货币性资产，通货膨胀会使证券资产投资的本金和收益贬值，名义报酬率不变而实际报酬率降低。购买力风险对具有收款权利性质的资产影响很大。如果通货膨胀长期延续，投资人会把资本投向实体性资产以求保值，对证券资产的需求量减少，引起证券资产价格下跌。

【单选题】

（2020年） 某公司预期未来市场利率上升而将闲置资金全部用于短期证券投资，而到期时市场利率却大幅度下降，这意味着公司的证券投资出现（ B）。

A.汇率风险 B.再投资风险 C.购买力风险 D.变现风险

【解析】

由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性的风险属于再投资风险。

【单选题】

（2020年） 下列关于风险的表述中，不正确的是（A ）。

A.破产风险不属于非系统风险 B.利率风险属于系统风险 C.违约风险不属于系统风险 D.购买力风险属于系统风险

【解析】

非系统风险指的是发生于个别公司的风险，与整个证券资产市场无关，表现形式有违约风险、变现风险、破产风险等。

考点四：债券投资

（一）债券要素:面值、票面利率、到期日

（二）

债券的价值>面值 可投资

计算

债券价值＝未来利息的现值【面值*票面利率*（P/A,

贴现率

，n）】＋归还本金的现值【面值*（P/F,

贴现率

，n）】

【提示】

一般来说，贴现率经常采用

市场利率

作为评估债券价值时所期望的最低投资报酬率。

决策

只有债券价值

大于

其购买价格时，该债券才

值得

投资。

平价

票面利率＝折现率

溢价

票面利率＞折现率

折价

票面利率＜折现率

2.债券

期限

对债券价值的

敏感性

结论

（1）引起债券价值随债券期限的变化而波动的原因，是债券

票面利率

与

市场利率

的

不一致

。

（2）债券

期限越短

，债券票面利率对债券价值的

影响越小

。

（3）债券

期限越长

，债券价值

越偏离于债券面值

。而且，溢价债券的期限对债券价值的敏感性会大于折价债券。

（4）随着债券

期限延长

，债券的价值会

越偏离债券的面值

，但这种偏离的变化幅度最终会

趋于平稳

。

3.

市场利率

对债券价值的

敏感性

（1）市场利率的

上升

会导致债券

价值的下降

，市场利率的下降会导致债券价值的上升。

（2）长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券，在市场利率较低时，长期债券的价值

远高于

短期债券，在市场利率较高时，长期债券的价值

远低于

短期债券。

（3）市场利率

低于

票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价值就会发生剧烈的波动；市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率变化的敏感性减弱，市场利率的提高，不会使债券价值过分降低。

【单选题】

（2013年）市场利率上升时，债券价值的变动方向是（B）。

A.上升 B.下降 C.不变 D.随机变化

【解析】

债券价值＝未来利息的现值＋归还本金的现值，根据该公式可知，市场利率上升，债券价值会下降。

【单选题】

（2019年） 根据债券估价基本模型，不考虑其他因素的影响，当市场利率上升时，固定利率债券价值的变化方向是（C ）。

A.不确定 B.不变 C.下降 D.上升

【解析】

计算固定利率债券价值时，折现率为市场利率，所以市场利率上升会导致债券价值下降。

（三）债券投资的收益率、

收益的来源

债券投资的

收益来源

于三个方面：

①名义利息收益：面值×票面利率；

②利息再投资收益；

③价差收益（资本利得收益）。

内部收益率

是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日，所产生的预期报酬率，也就是债券投资项目的

内含报酬率。 流入=流出的收益率

【例题】

假定投资者目前购买一份面值为1 000元、每年付息一次，到期归还本金，票面利率为12%的5年期债券，投资者将该债券持有至到期日。

（1）假设购买价格为1 075.92元，计算债券投资的内部收益率。

1 075.92＝120×（P/A，R，5）＋1 000×（P / F，R，5）解之得：内部收益率R＝10%

（2）假设购买价格为1 000元，计算债券投资的内部收益率。

1 000＝120×（P/A，R，5）＋1 000×（P/F，R，5）解之得：内部收益率R＝12%

（3）假设购买价格为899.24元，计算债券投资的内部收益率。

899.24＝120×（P/A，R，5）＋1 000×（P / F，R，5）解之得：内部收益率R＝15%

简便算法对债券投资收益率近似估算，其公式为：

【承上例】

考点五：股票投资

（一）股票的价值

股票价值

股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内在价值、理论价格

计算原理

股票价值＝未来各年股利的现值之和 永续年金 P=A/I

【提示】

优先股是特殊的股票，优先股每期在固定的时点上支付相等的股利，并且没有到期日，未来的现金流量是一种永续年金，其价值计算为：

优先股价值＝股利/折现率

决策

购买价格

小于

内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。

市价<股票价值 投资

常用的

股票估价模式

：

固定增长模式

、

零增长模式

、

阶段性增长模式

（1）固定增长模式

D0:本期股利 RS:收益率 g:增长率

【例题】

假定某投资者准备购买A公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.8元，预计未来股利会以9%的速度增长，则A股票的价值为：

如果A股票目前的购买价格

低于

29.07元，该公司的股票是值得购买的。

【单选题】（2016）

某投资者购买A公司股票，并且准备长期持有，要求的最低收益率为11%，该公司本年的股利为0.6元/股，预计未来股利年增长率为5%，则该股票的内在价值是（B）元/股。

A.10.0B.10.5C.11.5D.12.0 Vs＝0.6×（1+5%）/（11%－5%）＝10.5（元/股）

考点五：股票投资

（2）零增长模式 适用优先股 股利相等 永续年金

D:每期股利 RS:收益率

（3）阶段性增长模式

：分段折现合计

求出股票的现值+前段股利现值

【例题】

假定某投资者准备购买B公司的股票，打算长期持有，要求达到12%的收益率，B公司今年每股股利0.6元，预计未来3年以15%的速度高速增长，而后以9%的速度转入正常增长。则B股票的价值分两段计算：

【解析】

首先，计算高速增长期股利的现值：

年份

股利

现值系数（12%）

股利现值

1

0.6×（1+15%）＝0.69

0.893

0.6162

2

0.69×（1+15%）＝0.7935

0.797

0.6324

3

0.7935×（1+15%＝0.9125

0.712

0.6497

合计：

1.8983元

其次，正常增长期股利在第三年末的现值：0.6*（1+15%）3=0.9125

V3＝D4/（Rs－g） ＝0.9125×（1+9%）/（12%－9%） ＝33.1542（元）

最后，计算该股票的价值： V0＝33.1542×0.712＋1.8983＝25.51（元）

（二）股票投资的收益率

投资方没有筹资费，筹资方有筹资费

1.含义

股票的

内部收益率

，是使得股票未来现金流量贴现值等于目前的购买价格时的贴现率，也就是股票投资项目的

内含报酬率

。

2.计算

（1）零增长股票R＝D/P0

（3）阶段性增长股票 求解“

净现值＝0”的折现率

。

（2）固定增长股票

（4）短期持有股票

股票投资收益率是使股票投资

净现值为零时的贴现率

，计算公式为：

【计算分析题】

（2020年） 某投资者准备购买甲公司的股票，当前甲公司股票的市场价格为4.8元/股，甲公司采用固定股利政策，预计每年的股利均为0.6元/股。已知甲公司股票的β系数为1.5，无风险收益率为6%，市场平均收益率为10%。

要求：

（1）采用资本资产定价模型计算甲公司股票的必要收益率。

必要收益率=Rm+B(Rf-Rm)

（2）以要求（1）的计算结果作为投资者要求的收益率，采用股票估价模型计算甲公司股票的价值，据此判断是否值得购买，并说明理由。

（3）采用股票估价模型计算甲公司股票的内部收益率。

（1）甲公司股票的必要收益率＝6%＋1.5×（10%－6%）＝12%

（2）甲公司股票的价值＝0.6/12%＝5（元） 由于价值高于价格，所以值得购买。

（3）内部收益率＝0.6/4.8×100%＝12.5% D1/P0=IRR

第五节 基金投资与期权投资

考点一：证券基金投资

1.投资基金的含义

投资基金属于

集合投资

方式，即投资者以购买

基金份额

的方式集聚资金，由

基金管理人

作为专业投资者进行管理，通过

投资组合

的方式进行投资，实现

利益共享、风险共担

。

按照投资对象不同，投资基金可分为：

（1）

证券投资基金

：投资于证交所或银行间市场上公开交易的有价证券，如

股票、债券

等；

（2）

另类投资基金

：包括私募股权基金，风险投资基金，对冲基金，以及投资于实物资产如房地产、大宗商品、基础设施等。

2.证券投资基金的概念

以股票、债券等金融证券为投资对象，基金投资者通过购买基金份额的方式

间接进行证券投资

，由基金管理人进行专业化投资决策，由

基金托管人（商业银行或其他金融机构）

对资金进行托管。

证券投资基金反映

信托关系

，是一种受益凭证，投资者购买基金份额则成为基金的受益人。

3.

证券投资基金的特点

（1）集合理财实现专业化管理；

（2）通过组合投资以分散风险；

（3）投资者利益共享且风险共担；

（4）权利隔离的运作机制；

（5）严格的监管制度。

4.证券投资基金的

分类

（1）依据法律形式不同，证券投资基金可分为契约型基金和公司型基金。

契约型基金

①依据基金管理人、基金托管人之间签署

基金合同设立

，合同规定参与基金运作各方的权利与义务

②

投资者购买基金份额

成为基金合同

当事人

，享有合同权利并承担相应义务

公司型基金

①依

基金公司章程

设立的独立法人

②基金投资者为基金公司股东，依

持股比例分享投资收益并承担有限责任

③委托

基金管理公司

作为专业投资顾问来经营与管理基金资产——

区别于一般股份公司

（2）依据运作方式不同，证券投资基金可分为封闭式基金和开放式基金。

封闭式基金

基金份额持有人

不得

在基金约定的运作期内

赎回

基金，即基金份额在合同期限内固定不变，适合进行长期投资的投资者

开放式基金

可以

在合同约定的时间和场所对基金进行

申购或赎回

，即基金份额不固定，适合强调流动资金管理的投资者

（3）依据投资对象不同，证券投资基金可分为股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金。

股票基金

基金资产

80%以上

投资于

股票

债券基金

基金资产

80%以上

投资于

债券

货币市场基金

仅

投资于

货币市场

工具

混合基金

投资于

股票、债券和货币

市场工具，但股票投资和债券投资的比例不符合股票基金、债券基金规定

比例都不到80%

（4）依据投资目标不同，证券投资基金可分为增长型基金、收入型基金和平衡型基金。

增长型基金

以获得

资本增值

为目标，较少考虑当期收入，主要投资于具有较好增长潜力的股票

赚价差的

收入型基金

关注能否

取得稳定的经常性收入

、投资对象集中于风险较低的蓝筹股、公司及政府债券等

赚股利

平衡型基金

既关注是否能够获得资本增值，也关注收入问题

都有

**【学堂提示】

基金收益与风险由

高至低的顺序

为：

增长型＞平衡型＞收入型

（5）依据投资理念不同，证券投资基金可分为主动型基金和被动（指数）型基金。

主动型基金

由基金经理

主动

操盘投资于超越基准组合表现的投资组合

被动（指数）型基金

期望通过

复制指数

的表现，选取特定的指数成分股作为投资对象，不期望能够超越基准组合，只求能够与所复制的指数表现同步

（6）依据募集方式不同，证券投资基金可分为私募基金和公募基金。

私募基金

面向特定投资者采取

非公开方式

发售，投资者的风险承受能力较高，单个投资者涉及的资金量较大

公募基金

面向社会公众

公开发售

，募集对象不确定，投资金额较低，适合中小投资者，监管更为严格、信息透明度要求更高

5.证券投资基金业绩评价应考虑的因素

（1）投资的目标和范围

（2）风险水平

（3）基金规模

（4）时间区间

6.基金业绩评估指标

（1）

绝对收益

：测量证券或投资组合的增值或贬值，在一定时期内获得的回报情况，

不关注与业绩基准之间的差异。

①

持有期间收益率

：包括

资产回报

和

收入回报

两部分。

持有期间收益率

＝（

期末资产价格－期初资产价格＋持有期间红利收入

）÷

期初资产价格

×

100%

②

现金流和时间加权收益率

：将收益率计算区间划分为

若干子区间

，每个子区间以现金流发生时间划分，以各个子区间收益率为基础计算整个期间的绝对收益水平。

收益率=【本金（1+I1）(1+I2)+(1+I3)…（1+In）-本金】/本金

【例题】

某股票基金2019年5月1日有大客户进行了申购，9月1日进行了分红，上述两个时点即为现金流发生的时点。因此，将2019年以上述两个时点划分为三个阶段，假设三个阶段的收益率分别为－6%、5%、4%，则该基金当年的现金流和时间加权收益率为：

（1－6%）×（1＋5%）×（1＋4%）－1＝2.65%

③

平均收益率

：分为算术平均收益率和几何平均收益率。

算术平均收益率

＝（R1＋R2＋R3＋……＋Rn）/n×100%

几何平均收益率

＝

【学堂提示】

相对于算术平均收益率，几何平均收益率

考虑了货币时间价值因素

。一般来说，收益率波动越明显，算术平均收益率越高于几何平均收益率。

【例题】

某基金近三年的收益率分别为6%、8%、10%，分别计算其三年的算术平均收益率与几何平均收益率。

算术平均收益率＝（6%＋8%＋10%）÷3×100%＝8%

几何平均收益率＝＝ 7.99%

设平均收益率为X

则有（1+6%） ×（1+8%） ×（1+10%）＝ 解方程得X＝＝7.99%

（2）

相对收益

：是基金相对于一定业绩比较基准（沪深300指数、上证50指数成分股股票收益率）的收益。

【单选题】

某基金全部投资中，10%投资于股票，5%投资于短期国债，85%投资于公司债券。该基金认定为（C）。

A.货币市场基金 B.股票基金 C.债券基金 D.混合基金

【解析】

依据投资对象可以将基金分为股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金等。根据中国证监会对基金类别的分类标准，股票基金为基金资产80%以上投资于股票的基金。债券基金为基金资产80%以上投资于债券的基金。仅投资于货币市场工具的为货币市场基金。混合基金是指投资于股票、债券和货币市场工具，但股票投资和债券投资的比例不符合股票基金、债券基金规定的基金，本题正确答案为选项C。

考点二：私募股权投资基金（2022新增）

（一）私募股权投资基金的特点

1.具有

较长

的投资

周期

；

2.

较大

的投资

收益波动性

；

3.对投资决策与管理的专业

要求较高

，投后需进行

非财务资源注入

。

（二）私募股权投资基金的退出

其

退出方式

主要有三种：

1.股权上市转让或挂牌转让

2.股权转让

3.清算退出

（三）私募股权基金和风险投资基金

在我国经济发展过程中，私募股权基金和风险投资基金受到较高关注。从投资阶段看，私募股权基金主要投资拟上市公司，被投资方业务已进入发晨阶段，而风险投资基金则更关注初创型企业，公司经营可能刚刚起步，投资标的以高新技术企业或项目为主。

但从目前风险投资基金机构的投资取向看，也不排除中后期的投资活动。风险投资基金愿意承担更高的投资风险，但同时也期望有更高的投资报酬率。在目前的投资过程中，私募股权基金与风险投资基金仅做概念上的区分，其投资对象可能重合，实际经营中并不存在严格的界限。

**考点三：期权合约

1.

期权：

是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。

2.期权构成要素

（1）期权是一种权利

期权合约至少涉及购买人和出售人两方。持有人只享有权利而不承担相应的义务。

期权价格属于空头的收入

持有人（多头） 买方

出售人（空头） 卖方

权利或义务

只享有按固定价格购进或售出资产的

权利

而不承担义务

承担按固定价格售出或购进资产的潜在

义务

期权费

（期权

成本

、期权

价格

）

获得选择权需向空头支付的代价（

成本

）

承担潜在义务从多头那里获得的补偿（

收入

）

（2）期权的

标的资产

期权的标的资产是指选择购买或出售的资产。它包括

股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货

等。期权是这些标的物“衍生”的，因此称为衍生金融工具。

（3）执行价格

或称之为协议价格，指依据合约规定，期权买方在行权时所实际执行的价格。该价格与行权时的实际价格之差将体现为期权买方的收益或损失通知日为预先确定的交货日之前的某一天，以便做好准备。到期日为期权合约必须履行的时间点。

（4）通知日与到期日

通知日

为预先确定的

交货日之前的某一天

，以便做好准备。到期日为期权合约必须

履行的时间点

（一）期权的种类

分类标准

种类

特征

按照期权执行时间

欧式期权

该期权

只能在到期日

执行

美式期权

该期权

可以

在到期日

或

到期日

之前

的任何时间执行

按照合约授予期权持有人权利的类别

看涨期权

看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是“

购买

”。因此也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”

看跌期权

看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是“

出售

”。因此也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”

（二）期权的到期日价值（执行净收入）和净损益

1.看涨期权

项目

计算公式

到期日价值

（执行净收入）

多头看涨期权到期日价值 ＝Max（股票市价－执行价格，0）

空头看涨期权到期日价值 ＝－Max（股票市价－执行价格，0）

净损益

多头看涨期权净损益 ＝多头看涨期权到期日价值－期权价格（期权费）

空头看涨期权净损益 ＝空头看涨期权到期日价值＋期权价格（期权费）

【例题】

某欧式看涨期权以甲公司股票为标的资产，执行价格为80元，期权价格为5元，损益平衡点股价为80＋5＝85（元）。在不同的到期日股价的情况下，多头与空头的到期日价值与净损益为：

到期日股价

多头

空头

到期日

价值

净损益

到期日价值

净损益

75

0

－5

0

5

83

3

－2

－3

2

85

5

0

－5

0

88

8

3

－8

－3

结论（看涨期权）：

（1）若市价

大于

执行价格，多头与空头

价值

：

金额的绝对值相等，符号相反

；

（2）若市价

小于

执行价格，多头与空头

价值

：均为0。 不行权

多头：

净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。

空头：

净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定。

【例题】

某期权交易所2021年5月1日对甲公司的期权报价如下：

到期日和执行价格

看涨期权价格

看跌期权价格

6月

37元

3.80元

5.25元

针对以下互不相干的几问进行回答：

（1）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。

甲投资人购买看涨期权到期日价值＝45－37＝8（元） 甲投资人投资净损益＝8－3.8＝4.2（元）

（2）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。

乙投资人空头看涨期权到期日价值＝－8（元） 乙投资净损益＝－8＋3.8＝－4.2（元）

（3）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。

甲投资人购买看涨期权到期日价值＝0（元） 甲投资人投资净损益＝0－3.8＝－3.8（元）

（4）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。

乙投资人空头看涨期权到期日价值＝0（元） 乙投资净损益＝3.8（元）

2.看跌期权

空头看跌是指卖出后跌了，赚了 多头看跌是指买入后跌了 亏了

项目

计算公式

到期日价值

（执行净收入）

多头看跌期权到期日价值＝Max（执行价格－股票市价，0）

空头看跌期权到期日价值＝－Max（执行价格－股票市价，0）

净损益

多头看跌期权净损益＝多头看跌期权到期日价值－期权价格（期权费）

空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值＋期权价格（期权费）

期权价值

期权价值

【例题】

某欧式看跌期权以甲公司股票为标的资产，执行价格为80元，期权价格为5元，损益平衡点股价为80－5＝75（元）。在不同的到期日股价的情况下，多头与空头的到期日价值与净损益为：

到期日股价

多头

空头

到期日价值

净损益

到期日价值

净损益

82

0

－5

0

5

78

2

－3

－2

3

75

5

0

－5

0

72

8

3

－8

－3

结论（看跌期权）：

（1）若市价小于执行价格，多头与空头价值：金额的绝对值相等，符号相反；

（2）若市价大于执行价格，多头与空头价值：均为0。

结论（看跌期权）：

多头：净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定；

最大值为执行价格－期权价格。

空头：净收益有限（最大值为期权价格），净损失不确定；

最大值为执行价格－期权价格。

【例题】

某期权交易所2021年5月对甲公司的期权报价如下：

到期日和执行价格

看涨期权价格

看跌期权价格

6月

37元

3.80元

5.25元

要求：针对以下互不相干的几问进行回答：

（5）若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到期日价值为多少，投资净损益为多少。

（6）若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看跌期权到期日价值为多少，投资净损益为多少。

（7）若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到期日价值为多少，投资净损益为多少。

（8）若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看跌期权到期日价值为多少，投资净损益为多少。

【答案】

（5）丙投资人购买看跌期权到期日价值＝0（元）

丙投资人投资净损益＝0－5.25＝－5.25（元）

（6）丁投资人空头看跌期权到期日价值＝0（元）

丁投资人投资净损益＝0＋5.25＝5.25（元）

（7）丙投资人购买看跌期权到期日价值＝37－30＝7（元）

丙投资人投资净损益＝7－5.25＝1.75（元）

（8）丁投资人空头看跌期权到期日价值＝－7（元）

丁投资人投资净损益＝－7＋5.25＝－1.75（元）

看涨、看跌期权总结：

（1）多头和空头彼此是零和博弈：

即：空头期权到期日价值＝－多头期权到期日价值；

空头期权净损益＝－多头期权净损益

（2）多头是期权的购买者，其净损失有限（最大值为期权价格）；空头是期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。

【例题】

某期权交易所在2021年3月2日给出了一份期权报价，标的资产为股票，该期权的到期日为6月2日，期权合约规定的标的股票执行价格为27元，其看期权价格为2.5元，看跌期权价格为6.4元。甲购买了看张期权，该股票在期权到期日时的市场价格为37元，此时期权到期日价值和净损益为多少？如果市场价值不变，甲卖出了一份看跌期权，那么期权到期日价值和净损益为多少？

【答案】

当甲购买了看张期权时，到期日市场价格高于执行价格，因此甲会选择行权，这样可以以27元的价格买入市价为37元的股票。

此时：期权到期日价值＝37－27＝10（元） 期权净损益＝10－2.5＝7.5（元）

当甲卖出看跌期权时，由于到期日市场价格高于执行价格，看跌期权的买方不会行权，对于卖方甲而言，期权到期日价值为0，期权净损益为赚取的期权费用6.4元。

【例题·单项选择题】（2014年）

同时售出甲股票的1股看涨期权和1股看跌期权，执行价格均为50元，到期日相同，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元。如果到期日的股票价格为48元，该投资组合的净收益是（B）元。

A.5 B.7 C.9 D.11

【解析】

到期日股价48元跌到执行价格以下，即：多头执行看跌期权，放弃看涨期权。

售出为空头一方

空头看跌期权的净损益＝－（50－48）＋4＝2（元）空头看涨期权的净损益＝5（元）该投资组合的净损益＝5＋2＝7（元）

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