人平易近币升值蹊径不平展 可否利好支撑股市？

中美苏醒与政策差异

在近期的Jackson Hole全球央行聚会会议上，美联储主席鲍威尔提出，为了支持劳动力市场和经济苏醒，美联储的新策略是情势矫捷的「平均通胀方针制」，这意味着美联储可以容忍很长一段时间通胀在2%以上，继续暴露出连续宽松的意图。

比如，针对外洋市场美元流动性的缺乏，与全球列国央行实施了货币互换协议；面临处所政府巨大年夜的预算缺口，美联储创设了市政流动性便利，直接向各州以及大年夜型市政当局采办短期单子；针对金融机构的流动性逆境，美联储向金融机构提供90天刻日的流动性；为帮忙货币市场基金满足投资者的赎回需求，美联储还推出了货币市场配合基金流动性便利工具；美联储还直接为信用市场提供资金支持，帮忙企业和居平易近修复资产欠债表。

人平易近币的快速升值激发了市场的高度关注，因为从8・11汇改以来，A股的涨跌与人平易近币汇率走势具有很强的关系，人平易近币的连续升值几乎都陪同了A股的较好上涨。

疫情对中国经济冲击最大年夜是在一季度，中国一季度GDP创纪录的下滑6.8%，跳动外汇，二季度中国经济已经起头慢慢恢复。为了对冲疫情的负面影响，中国政策反映很是迅速，其最为宽松的时期是春节后的两个月，央行采纳了降准、降息等释放流动性的办法，财务政策也更加尽力。

另一个值得注意的现象是，虽然人平易近币对美元汇率近期升值超过5%，但更能反映人平易近币综合币值的人平易近币有效汇率升值幅度仅为1.5%，这说明近期人平易近币相对其他非美主要货币反而是贬值的。由此可见，人平易近币的升值可能并没有离岸汇率显示的那么明明。

中国在经济得到一定恢复后，政策上边际上有所收紧，而美联储仍在宽松的蹊径上越走越远。7月底的政治局聚会会议删除了此前「降准、降息」的表述，央行在二季度货币政策陈诉中还特意阐发了低利率的危害，表达了较为明确的收紧倾向。

美元贬值是人平易近币升值的直接推动力，欧美疫情缓和以后，美元指数从103贬值到92，贬值幅度达10.6%。美国超等宽松的货币政策导致美元大年夜幅贬值，全球风险偏好的上升，美元的避险属性也有所降落。

升值蹊径不会平展　　7日上述支撑人平易近币升值的因素在未来可能会产生变化。

反不雅当下，经济只是从疫情的重症中有所恢复，很难回到疫情前的增长水平，增长中枢大年夜概率会继续下台阶。政策虽然边际上没有此前那么宽松，但与2017年上调利率并明明收紧流动性的收缩政策仍是有很大年夜差距。所以，本轮人平易近币升值的根基面条件比2017年要弱很多，很难支撑其连续的大年夜幅升值。

主要的升值趋向：整个2017年，离岸人平易近币汇率从6.97升值到6.28，升值幅度达10%。期间A股指数上涨虽不多，但呈现了以核心资产为主导的结构性牛市。主要的原因是，2017年中美经济同步苏醒，美元起头大年夜幅贬值，中国货币政策起头边际收紧，对人平易近币升值形成有效的支撑。

中期来看，本轮中国经济只是弱苏醒，苏醒强度比2017年要弱不少，海内经济恐怕很难支撑人平易近币连续走强。此前的供给侧革新已经取得一定成效，跳动外汇，使2017年中国经济回到上升周期，政策也在收紧，逆回购利率和MLF利率有所上调，经济和政策极大年夜的支撑了人平易近币走强。

5月下旬以来，人平易近币汇率开启了2018年以来最凌厉的一波升值。离岸人平易近币汇率从7.19升值到6.81，升值幅度达5.3%，与此同时，A股也录得快速的上涨。　　回首8・11汇改以来，人平易近币大年夜致经验了两个时期的贬值趋向和一个时期的升值趋向，对A股市场都发生了较为深远的影响。

贬值趋向之二：2018年4月至2019年9月，人平易近币汇率从6.28贬值至7.2，贬值幅度达14.6%。期间A股经验了2018年的大年夜熊市，以及2019年5-8月的大年夜幅震荡调整。

贬值趋向之一：2015年8月至2016年12月，人平易近币汇率从6.21贬值至6.97，贬值幅度达12%。期间陪同了A股2015年下半年的大年夜熊市以及2016年头的熔断，人平易近币的大年夜幅贬值一度成为激发A股下跌的导火索。

本轮人平易近币升值直接的推动力，虽然也是美元的贬值，但背后的机理却与2017年的升值明明不同。疫情后，中美经济苏醒的节奏和政策有所错位，是造成人平易近币升值的重要原因。

未来美元还会继续贬值，进而支撑人平易近币连续升值，并带来对A股的支撑吗？

中美货币政策的这种松紧差异，使得中美利差走阔，促使人平易近币升值。4月初，中美10年期国债利率利差为1.7%，如今这一利差已经扩大年夜至2.4%，主要原因是中国国债利率大年夜幅上升。

这一时期，人平易近币的贬值主要是由于之前的很长一段时间里人平易近币累计了较大年夜的贬值压力。2014年美联储开启了加息周期，美元大年夜幅升值；而2014年下半年至2015年，中国开启了较为宽松的政策刺激。这时的人平易近币汇率更像是固定汇率，被稳定在6.2附近。

而在欧美，疫情对经济冲击最大年夜的时期是二季度，美国经济在二季度下滑了31.7%，美国经济在三季度才起头有所恢复。美联储从3月份展开了一系列超等宽松的办法，并且一直延续至今。

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