农银汇理：2011年债市投资先做好确定的事

农银汇理：2011年债市投资先做好确定的事 更新时间：2011-1-19 7:17:02 　　宏观经济分析与展望　　国际：　　美国零售业和工业产值显示消费成为美国经济的主要动力　　美国债务压力大增，但不会爆发债务危机　　国内：　　央行上调准备金率　　温家宝：继续推进重大科技专项，加快发展战略性新兴产业　　上周市场表现　　上周国内市场继续窄幅震荡，上证综指在年线与半年线之间盘整，短线关注半年线支撑。国内方面，央行启动了新年第一次提高存款准备金率考验市场流动性，上海确定参与房产税试点或引发房产股表现分化。　　基金经理手记　　2011年债市投资，先做好确定的事　　——农银平衡双利混合基金经理 史向明　　农银汇理基金管理有限公司 2011/1/10-2011/1/16 宏观经济分析与展望：　　国际：　　美国零售业和工业产值显示消费成为美国经济的主要动力　　12月美国工业产值月环比上升0.8%,而11月为月环比上升0.3%,确认各领先指标的良好表现.同比来看,工业产值同比上升为5.6%,增长与76%的产能利用率 升高相符，而11月为75.4%，但该水平仍低于长期平均值。各市场类别中,12月消费月环比升高1%，说明目前消费是美国经济主要动力的事实。　　1月美国密歇根大学消费者信心指数降至72.7%，12月为74.5，首先反映现况指数下降，但就业市场所看到的进展并不充分，房地产市场的各种困境持续存在。　　美国债务压力大增，但不会爆发债务危机　　欧元区国债密集发行大体顺利，美股继续攀升创30个月新高。美国债务压力大增，美国州政府和地方政府债务情况尚且可控，但分化较为明显。高债务水平在短期内对经济的影响有限，美国也没有陷入债务危机的风险。美国高财政赤字将压制美元的走势。　　国内：　　央行上调准备金率　　央行决定从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。经此次调整后，大型存款类金融机构法定准备金率上升至19%，中小型存款类金融机构上升至17%。事实上，如果考虑2010年底差别准备金率的影响，大型存款类金融机构所执行的法定准备金率可能接近20%的水平。　　历史上来看，央行罕有的会在临近春节前一个月提高存款准备金率；其中的主要考虑是基于银行系统需要为春节准备流动性备付。此次的行动，并配合前一周通过短期正回购所实现的公开市场操作力度加大，除了理解为货币政策回收流动性的意图之外，别无其他。　　这种强烈的意图与抑制商业银行目前的信贷投放冲动关系很大。据相关媒体报道，1月前10天四大国有银行新增信贷规模在2500亿元左右，全部银行新增信贷规模在6000亿元的水平。　　在通货膨胀方面，1月份的CPI可能再次明显上升至5%以上的水平。我们无法排除春节前加息的可能，货币政策进一步收紧的风险值得留意。　　准备金率上调冻结流动性3464亿元，此次准备金率上调之后，大型银行法定存款准备金率达到19%的历史高点，中小银行达17%。上调准备金率之后由于银行需要将部分资金以较低的利率存放在央行，盈利因此会受到轻微的负面影响，但更多的影响来自心理层面。市场近期一直在担忧银行信贷投放冲动强烈可能引发调控压力，准备金率的上调虽在市场预期之内，但信贷紧缩预期的强化可能使得市场对流动性的担忧更加强烈。另外，银行间市场利率也在本周后半周出现了不同程度的上升，隔夜和十四日SHIBOR利率在1月14号出现了轻微的上浮。　　温家宝：继续推进重大科技专项，加快发展战略性新兴产业　　通过技术进步向产业高端转移将成为未来一个发展阶段的国家战略。周六的中国经济年会上，通货膨胀成为关心的焦点。在阶段性限贷解除的大环境下，房市新政、央行再调准备金率虽都将一定程度上抑制短期流动性，但总体看来流动性仍属充裕。Conference Board 公布11 月份中国经济领先指标继续强劲上升，或意味着新一轮经济周期的启动在迫近，从历史经验看，建议均衡配置周期和非周期板块。 上周市场表现　　股票市场　　上周国内市场继续窄幅震荡，上证综指在年线与半年线之间盘整，短线关注半年线支撑。国内方面，央行启动了新年第一次提高存款准备金率考验市场流动性，上海确定参与房产税试点或引发房产股表现分化。。　　截至周五，上证指数收市报2791.34点，全周下跌1.67%；深证成指收市报12294.17点，全周下跌2.23%。上周两市日均成交1651亿元，较前期2340亿元的水平减少近三成。 农银汇理观点　　随着央行上调了准备金，商业银行的放贷冲动将会被抑制。根据最新的数据趋势，1月份的CPI可能将再次明显上升，无法排除春节前加息的可能，货币政策进一步收紧的风险值得留意。如果春节前后没有新的紧缩性政策，指数将维持震荡，中小市值股票将提前进入调整。由于海外经济复苏、灾害天气，资源股不宜过分看空。 基金经理手记　　2011年债市投资，先做好确定的事　　农银汇理平衡双利混合型基金基金经理 史向明　　债券基金在2010年扬眉吐气地打了个大胜仗，一级债基平均净值增长8.14%，二级债基平均净值增长6.36%，远远超过同期股票基金、混合基金的平均净值增长率。今年债券基金该靠啥赚钱？面对高企的通货膨胀和持续紧缩的货币政策，债券基金在2011年是否还能获得稳健的收益，又该如何把握2011年的投资机会？我们认为，2011年债市投资，首先应该做好确定的事。　　首先，仍要积极利用信用产品的防守特性，把握信用产品的超额收益。回顾2010年债市，信用债是最大的赢家。沪公司债指2010年全年涨幅8.50%，最高涨幅8.52%，沪分离债指2010年全年涨幅5.63%，最高涨幅7.30%。去年9月以来，随着通货膨胀的高企和信用债供给的放大，信用债一二级市场利率直线上行。虽然目前信用利差仍然维持较低水平，但快速上升的票息已逐渐开始为投资者提供利率上升的充分保护。做个简单的测算，对于一个5年的信用风险可控的信用债标的，假定未来1年收益率上升100bp, 当其收益率在6.20%以上时，就能在考虑下滑回报的情况下，获得不亚于1年期AA级短期融资券4.1%的持有期收益率。在投资者对通胀和未来信用债供给恐慌到极点时，就应该越要注意监测，把握信用产品的超额收益。　　其次，要一如既往地做好一级市场新股投资。虽然历史数据不能完全代表未来，虽然新股的发行市场市盈率仍然较高，但在中国，新股不败的神话仍在演绎，也仍然是债券基金的饕餮大餐。统计数据显示，2009年新股发行重新开始以来至2010年10月底，一共发行股票392只，网下锁定3个月后出现亏损的新股有54只，占比13.78%,价格平均亏损幅度7.64%，3个月后获得盈利的新股有338只，占比86.22%，价格平均盈利幅度52.26%。虽然新股制度改革使得现在打新股变成了买彩票的游戏，但对达到既定规模的资金来说，在对新股进行更充分研究的基础上，理论上仍然能获得这个市场的平均收益率。　　第三，可转债投资对有投资价值的品种要做足额配置。转债投资和普通债券投资不同，和股票投资也不同，转债的债底价值、转债正股的绝对估值和转债的相对估值是我们投资的重要依据。无论市场有这样或者那样的热点，我们认为低估值始终是硬道理，2011年对这样的品种要做足额配置，这也是债券基金应做好的确定的事。 理财加油站　　投资成功的关键——耐力胜过头脑　　不论你使用什么方法选股或挑选股票投资基金，最终的成功与否取决于一种能力，即不理睬环境的压力而坚持到投资成功的能力；决定选股人命运的不是头脑而是耐力。敏感的投资者，不管他多么的聪明，往往经受不住命运不经意的打击，而被赶出市场。——彼得•林奇

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