A股“爆雷”怪象：“雷中寻金”竟成短线赚钱招数

2020年开年以来，A股市场出现了一个奇怪的现象：“爆雷”公司股价几乎未有太大下跌，部分公司甚至出现较大涨幅。

业内人士告诉中国证券报记者，当前部分短线资金正在逆势出击，“雷中寻金”甚至被一些投资者视为短期炒作的赚钱招数。

机构人士指出，虽然一些公司可能会出现计提商誉轻装上阵，但投资者仍需要警惕，大多数“爆雷”公司可能并不具备投资价值，“防雷”“避雷”是必不可少的操作。

“爆雷股”不跌反涨

“2020年A股‘爆雷’的公司不少，但有趣的现象是，很多‘爆雷股’几乎没有出现股价深蹲的情况，有些甚至还上涨了。”深圳某券商分析师表示，部分资金认为“爆雷”对这些公司的影响已经钝化了，挖掘这类爆雷后的优质公司，短期收益应该可观。

2020年以来，汤臣倍健、三安光电、北斗星通等公司出现了“业绩雷”，这些“爆雷股”大部分与商誉减值相关。但在雷声阵阵之下，这些公司的股价基本未有大幅下跌的情形，汤臣倍健更是在爆雷之后出现了涨停，“雷中寻金”甚至还成了一些短期资金的赚钱招数。

上海合道资产董事长陈小平表示：“年报预告进入高峰期，不少公司爆出业绩雷。2019年业绩大量计提的一些公司，市场表现比较平淡，甚至有利空出尽的感觉。”

私募机构谢诺辰阳指出，2020年伊始，部分投资者可能预期到投资标的会发生爆雷或者商誉减值。“如果是不影响长期经营能力的商誉减值、存货或者其他资产计提，反而会在短时间内出清公司财务上长期存在的风险，令公司财务更健康，此时更容易轻装上阵，尤其是近期比较火热的科技行业，不少企业计提了一些已经过时、不能用于生产或者生产效率低下的设备，或者计提了一些无形资产与商誉，排除了过去几年并购整合带来的风险后，往往会带来新的投资机会，所以2020年相关标的表现相对平稳。”

商誉减值压力小于2018年

由于不少公司的业绩雷均与商誉减值密切相关，2018年年报中投资者更是对商誉减值“闻风色变”。2019年年报中的商誉减值情况如何？陈小平坦言，2018年有大量公司计提了减值准备，涉及公司数量非常多。2019年在经过2018年的商誉处置后，包袱已大大减轻。预计2019年数量规模方面将减少，但不排除个别公司2019年财年出现大额减值的可能性。

在私募机构谢诺辰阳看来，2019年年报集中披露期还未到，暂时无法统计年报中商誉减值的情况，而且两年商誉减值的动机也不完全一致。2018年是由于经济放缓，不少企业甚至出现亏损，于是倾向于一差到底直接计提积存的各类财务风险，所以出现集中爆发的情况，正好也是2014年-2015年并购高峰后3年业绩对赌期结束。而2019年股市表现较好，不少企业经营状态稳定，市场上的投资者普遍信心比较足，有较大的心理预期去面对商誉减值风险，甚至部分人认为是一个比较好的机会，这也给了上市公司一个主动进行商誉减值的空间，祛除财务上的风险，轻装上阵面对2020年。

避雷要深究细类指标

虽然当前市场对爆雷的公司已不那么敏感，但在陈小平看来，仍需要聚焦基本面优秀的公司，爆雷公司大多数存在基本面瑕疵或主业发展不理想的情况，不具备长期价值，这样的公司在爆雷后要慎重，尽量避免参与，即便是短炒也面临诸多不确定性。

对于如何防雷，陈小平指出，从基本面上看，要警惕商誉过高的上市公司；警惕质押比例高、资金紧张的公司；尤其是资产负债表债务沉重、负债率高、现金流不佳，过去几年收购项目较多，甚至主业黯淡，完全依靠收购扩张的公司。事实上，商誉过高或有问题的公司，最近的市场表现都相对疲软。

“我们在防雷方面非常重视财务报表的追踪，通过分析公司各财务期间的财务健康情况，与同行业相关的企业对比，并调研了解公司当前的经营策略，三者结合，推敲公司当前财务状况对应经营策略是否会将风险扩大，或者扩大后公司是否能承受财务上的压力。如果承受不住，发生风险对当期净利润影响有多大，是否会影响公司的长期持续经营。细类的风险指标还包括商誉、存货、应收账款、无形资产对比营收与净利润的比值，它们占总资产的比例，增速与总资产、营收的增速对比等。”私募机构谢诺辰阳说。

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