华安安信基金：稳定高增长公司理应享受高溢价

华安安信基金：稳定高增长公司理应享受高溢价 更新时间：2011-3-28 11:40:47 　　华安安信基金、核心优选基金经理 陈俏宇　　陈俏宇看好未来受益经济转型的上市公司的投资机会：三四线城市的收入改善带来的中低端消费品的发展机会房地产投资减缓后，经济要保持稳步增长仍需要相关投资拉动，装备制造业、基础设施建设、水利工程等有相当的增长空间，值得长期关注。　　证券时报记者 张哲　　她是基金经理群中少有的女性基金经理，也是基金经理群体中少有的英语系专业出身的基金经理，入行十多年，从投行，再到投资研究，管过封闭式基金，也管过开放式基金，长期业绩稳定。她就是华安基金华安安信、华安核心优选基金基金经理陈俏宇。　　缘起老万国　　陈俏宇踏入证券业缘起原万国证券，最早从B股投行业务起步，并从此开始了与上市公司打交道的工作生涯。　　当时的投行业务跟现在的标准有着很大差异。尽管如此，对英语专业的陈俏宇来说，要学的依然太多。首先，懂财务是必须的。“陆家嘴B、开开B股，这些都是入行之初我参与过的项目。”回顾十多年前的工作经历，陈俏宇感受最深的就是当时万国的投行团队对新人的包容、以及开放的工作心态。工作之余陈俏宇开始钻研财务，并顺利取得了CPA资格。　　陈俏宇的投行职业生涯则一直到了2001年。那一年，她去了申万研究所做研究员，研究造纸行业。多年的投行生涯，为陈俏宇的研究确立了一个高起点。首届《新财富》最佳分析师榜单出炉时，陈俏宇获得造纸行业分析师的第二名。　　寻找成长股　　投行经历悄无声息地塑造着陈俏宇独特的投资理念。做基金经理之后，她管理过封闭式基金，也管理过开放式基金，华安宏利、基金安顺、基金安信，再到华安核心优选，她管理的基金经历多次牛熊转换，长期业绩胜出，体现了女性基金经理独特的稳健风格。　　“我是学外语的，没有经历过学校系统的金融理论培训，因此我选股抓到的点，往往跟那些正宗科班出身的基金经理不一样。”陈俏宇笑言，“从性格上，我认为我属于保守派，往往别人都很乐观激进时我也显得很谨慎，但我选的股票平均估值却往往较高，似乎很矛盾，可能跟我更偏好成长股有关。”　　每个基金经理都有自己的选股逻辑、标准。对陈俏宇来说，有投行、注册会计师的背景，对财务数据的敏感似乎更有优势。“我最关注的就是企业的资产回报率。就资产回报率这一指标来看，我们理应给予稳定增长型行业中的龙头企业高估值水平，其次为市场发展前景良好及盈利模式创新的公司，而对周期性行业在经济转型这一大背景下则需细分后区别对待，应更多关注盈利水平的持续性。”　　通过研究企业的资产回报率、盈利水平的持续性、盈利模式的稳定性来选股，让陈俏宇的投资看起来平淡无奇。短期有利好诱因？无。短期有故事？无。她选的股票，既无故事又不“性感”，但往往具有长期的稳定增长。拿了好久还没有表现怎么办？“我的容忍度很高。”她大笑，因为她还是固执地相信那句话：好股票不一定是好公司，但长期来看好公司一定是好股票。　　经济转型带来投资机会　　后晰时代全球经济依然问题不断，长期依赖投资、出口的中国经济也放慢了脚步。对此，陈俏宇表示，将目前中国经济所处的阶段形容为“内忧外患”恰如其分，中国经济本身存在转型的必要性和迫切性，而这个过程是长期的投资周期。　　“次贷晰后原先中国经济的所谓盟友都不复存在，各个国家都要拼命寻找自身经济新的增长点。而对我们来说，原来最大的输出国现阶段受到的冲击最大。因此我们的经济模式不转变，经济发展必然很被动。”她表示。　　事实上，中国经济综合实力位居全球第二依然很强劲，但是不可避免也出现了诸多问题。“我们所追求的高GDP的目的是什么？”她说，“从‘十二五’规划、前不久的两会上，我们已经看到了政府的倾向，就是更加关注民生。政策对经济的引导也必将朝着控制通胀、提高民生幸福感的方向走。”　　陈俏宇认为，未来的3到5年是一个较长的经济转型周期，投资上结构性的机会较多，而不是大趋势的机会。长期来说，还是关注受益于经济转型的公司。按照这个大的脉络去寻找投资机会，陈俏宇表示，中短期应该重点关注的是内需行业、设备制造业、以及传统行业中低估值具有业务升级新亮点的行业公司。　　稳定增长公司应高溢价　　投资成长股，特别是稳定增长的成长股，是陈俏宇孜孜追求的目标。她认为，此类股票享受高溢价是理所应当。经济转型背景下，不乏此类长期稳定增长的公司，其中，陈俏宇看好的投资机会主要是未来受益经济转型的公司。例如，三四线城市的收入改善带来的中低端消费品的投资机会房地产投资减缓后，经济要保持稳步增长仍需要相关投资拉动，装备制造业、基础设施建设、水利工程等还是有相当的空间，值得长期关注。　　她认为，经济发展的最终目的是要让广大民众充分享受到经济增长。过去只有部分人在局部范围内分享到了经济增长，绝大多数并没有分享到。从这个角度讲，经济转型就是要打破原有的经济不均衡发展的模式，我认为，建造高铁、城轨等基础设施都不是投资浪费。高铁缩小了城市之间的距离，有利于产业转移，促进区域经济发展。“有人认为现在投资高铁浪费，我的看法是尽管现在高铁上座率较低，但回想当年上海的地铁首条线路投入营运时的情景，对比现在，其实有些东西是共通的。经济和社会的发展往往超越现在所有的想象。上海地铁运行第一周就发现需要限流了。”　　医药行业同样是陈俏宇认为可以长期投资的行业，她尤其看好的是生物制药。关于医药公司的高溢价，陈俏宇表示，“有的人会问，为什么要给医药公司溢价，过去几年医药公司的稳定增长也就是全行业20%到30%的增长，银行也可以带来这个回报率，甚至增长的速率更大。我认为医药行业的溢价，不是单纯来自它的增长性，而是来自它的稳定增长性，每年都保持如此高增长，保证较高较稳定的资产回报率水平。药品价格的扰动，对我们长期看好的标的影响都不大。最重要的是，财政补贴力度肯定会越来越大。未来，因为政府补贴、人们保健意识的增强、老龄化趋势等，医药行业仍将持续增长好多年。”　　除此以外，陈俏宇也表示，会关注传统行业中转型的公司。这是因为，这些公司本身有周期性的属性，每逢市场极度悲观时估值吸引力很大。如果公司本身积极转型增加新的业务，弱化原来行业的周期性，这样投资就可以分享到两块收益，一个是业绩的稳定性和增长，二是转型业务带来估值的提升，两方面都可以带来估值的上涨。“即使在传统行业中，也有很好的投资机会∝过头看，过往投资中也有不少这样的成长股、价值股，在原来的传统业务发展到极致出现成长瓶颈后，因为增加了新的业务增长空间，而获得了再次跨越式发展。”

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