信用评级“虚高”争议：发行人评级现密集上调分化加大

今年以来，多家发行人出现了被评级机构上调评级的情况。

数据显示，今年以来截至7月29日，共有200多家发行人被上调了主体信用评级，已超过去年同期数据。

而在当前疫情影响下，不少企业经营状况承压，对比信用评级大范围调升的情况，市场针对评级“虚高”的争议也在出现。譬如近日一家区级城投公司、南通经济技术开发区控股集团有限公司取得AAA评级，就引发市场种种质疑。

“疫情以来融资环境宽松，调升评级对于评级公司和发行人来说是双赢的事情，大家都愿意做，是卖方的一种包装。但对于投资人来说却聚集了很高的风险，如果评级无法反映和区分发行人的信用状况，评级等同于虚设，对债券市场也是不利的。”7月29日，北京某私募机构债券基金经理告诉21世纪经济报道记者。

事实上，随着年度跟踪评级报告陆续发布，当前发行人的信用评级也展现出不同特点。

“AAA”扎堆

21世纪经济报道记者据数据梳理，今年以来截至7月29日，已有226家发行人主体信用等级被调升。

开源证券研究指出，2020年已进入下半场，评级跟踪期虽才过半，但从目前评级调整的趋势也能大致看出评级机构对2020年信用的大致边际定调。目前的上调率为2.69%，已经接近2019年全年上调率3.04%。总的来看，2020年上调率和下调率均有可能大幅超过2019年同期值，主体级别调高和调低出现分化。

数据显示，这226家发行人主体中共有85家发行人的主体评级被上调至AAA，占比38%；112家发行人的主体评级被上调至AA+，占比50%；6家发行人的主体评级被上调至AA-，占比3%；21家发行人的主体评级被上调至AA，占比9%；还有2家发行人的主体评级被上调至A+，占比1%。

如果按照债项信用等级来计算，被上调至AAA评级的债券所占比例则更高。

21世纪经济报道记者梳理发现，截至7月29日，今年以来共有672只债券被上调债项信用等级，其中有402只债券的信用等级被上调至AAA级，占比达到60%，有254只债券的信用等级被上调至AA+级，占比达到38%。

“整体来看现在全市场AAA、AA+的发行人非常多，但很多债券往往是在出现实质违约后才开始‘几连降’的评级下调模式。现在的AAA太多，根本无法区分风险。”前述机构人士认为。

21世纪经济报道记者据数据梳理发现，这一段时间的信用调升中，中诚信国际上调主体信用等级的发行人数量最多，有53家；其次则是联合信用评级和联合资信，上调主体信用等级的发行人数量共有47家；大公国际共有42家。

“每年上调评级的发行人数量一般都比下调评级的发行人多，日积月累可能就造成市场整体评级越来越高，就像现在区县级城投公司都出现了AAA级别。”北京一家大型券商固收人士告诉21世纪经济报道记者。

事实上，从今年以来主体信用评级被调高的企业类型来看，国有企业依旧占据较大比例。在这226家主体评级被调高的发行人中，共有187家发行人为国有企业，占比达到83%；此外则有27家民营企业、以及2家中外合资企业、2家外商独资企业等等。

从发行人所属行业来看，共有99家公司属于资本货物行业，也是最多的一个行业，其次则是银行、房地产以及多元金融行业的发行人，数量均超过了20家。

值得一提的是，就民营企业而言，被上调主体评级的发行人更多地分布在房地产行业，其次则有银行、以及材料行业。

“自2019年下半年开始，房地产企业融资政策收紧的情形并未发生根本性的改变。但是在货币政策相对宽松的环境下，房地产企业的流动性得以改善，融资成本亦有所下降。”中诚信国际企业评级部高级副总监曹闰指出。

分化加大

在诸多发行人扎堆上调评级的同时，也出现了73家发行人被下调主体信用等级或调整评级展望为负面。而这其中，出现了明显的信用分化现象。

譬如占据信用等级上调大部分的城投公司，也有多家发行人出现了下调的现象。

本月，遵义市播州区城市建设投资经营有限公司就公告称，根据中诚信国际最新出具的2020年度跟踪评级报告，公司主体信用等级为AA，评级展望由稳定调整为负面，“17 遵义播投债 01/17 播投 01”和“17 遵义播投债 02/17播投 02”的信用等级为 AA。

中诚信指出，今年在抗疫情的政策作用下，城投债发行再创新高，以城投有息债务为主的隐性债务增速或再度抬升，负债率及债务率指标也将进一步攀升。在当前经济下行压力凸显的背景下，区域经济财政实力分化加剧，债务的结构性风险尤其是经济财力较弱的区域需要进一步关注。

按照其对2020年各省债务风险指数的预测，近一半省份风险指数有所上升。若考虑隐性债务，各省风险指数将较显性债务口径有明显上升，风险指数较低的仍为广东、浙江、上海，风险指数较高的同样集中于东北、西部区域。

对比来看，房地产行业表现的分化及马太效应也更加明显。

“受疫情影响资金和资源更趋向于优质房企，行业马太效应加剧。此外，在银保监会的窗口指导下，下半年信托融资规模将进一步压降，融资结构中以信托为主的房地产企业或面临较大的再融资压力。”曹闰认为。

开源证券亦指出，随着行业持续出清，区域性地产龙头享受原本就有的规模优势，持续布局在经济基础较好的二三线城市未来可能会进一步收益。未来可能会看到更多的AA或者AA+的区域性地产企业主体级别上调。

“信用风险总体来说还是处在一个相对高发期，但是不像前两年同比增速那么大。今年信用违约的金额和去年差不多，依旧处在一个相对高位，但没有继续大幅增长，一方面是企业受疫情影响现金流比较脆弱，但另一方面国家上半年出台了很多相关政策，M2、社会融资总量以及信贷增速都比较快，也给企业补充了一些资金来缓解潜在压力。”申万宏源证券固定收益融资总部副总经理范为表示。

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