慢牛 有个致命的弱点

图片来历：野村东方国际证券

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由于日本同为间接融资为主导的经济体，且文化布景与中国更为相似，居平易近储蓄偏好同样较高，因此，野村东方国际证券以为日本居平易近的资产配置对中国或更具借鉴意义。

再说人，本年3月-6月，中证登的数据显示，每月都有百万级此外新增投资者入市，其中3月有189.12万人，环连大年夜增111.2%。但这与2015年4月-6月每月400万以上的级别仍是有很大年夜差距的，尤其2015年4月，当月新增投资者人数达497.53万人，外汇资讯，创有数据以来之最。

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先说钱，2015年是什么？那可是“杠杆牛”。据21世纪经济报道2015年6月1日的报道，当年仅恒生HOMS、铭创和同花顺渠道的配资规模已超过羁系层早先披露的5000亿水平，若思量2014-15年约1万家配资公司、大年夜量P2P公司及银行理财资金等违规入市规模，实际违规杠杆资金入市可能远远更多。2015年6月18日的融资余额达历史峰值，较年头大年夜幅上升1.3万亿元至2.3万亿元。

居平易近还能提供7200亿的“子弹”？

当然了，野村东方国际证券以为，投资者应该减少对居平易近资产入市或居平易近配置股票与基金比例提升等预期的关注度，而应回归根基面，尽可能降低未来经济增速与国际大势变化所带来的大年夜量不确定性的影响。短期建议增加对低估值板块估值轮动的关注度，中长期连续关注受益中国转型进级、区域成长与要素市场化驱动的革新主题等主题，以及合适中长期中国财产和消费变革标的目的的医药、消费与科技行业龙头。

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对市场来说，有两个因素最重要，一个是人，一个是钱。敷衍这两点，当前的市场情况，和2015年均有较大年夜的差距。

但现在呢，一方面，羁系层对违规资金的警戒程度更高，提前针对场外配资和银行信贷资金举行严查和严厉羁系；另一方面，当前棚改及其货币化率已显著降低，一般来讲，只有在棚改货币化率高企的时候，才可能存在货币化安设资金入市的现象；尚有一点便是，跳动外汇，M2同比增速在4-6月上升至11.1%，但仍低于2015年整年的13.3%增速。

数据来历：东方产业Choice数据

敷衍这一现象，同样存在于美国股市。美国居平易近的股票占金融资产比例在2019年9月底曾到达30.1%，同期标普500年化收益率12.3%，上一次突

仍是以日本为例，日本当前处于负利率情况，且日本股市自2012年起连续上涨，日经225指数自2012年三季度至2019年底累计上涨66.7%，但即便如此，2016

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