东吴基金任壮：四季度各行业或将轮番上涨

东吴基金任壮：四季度各行业或将轮番上涨 更新时间：2010-11-9 7:35:22 　　均衡配置新兴产业和周期股　　《红周刊》：三季度你是怎样取得过人收益的？　　任壮：今年以来，东吴行业轮动主要是循着经济结构调整的主线重点配置了新兴产业，如受益于新能源发展的上游原材料稀土、锂等，其中第一重仓股包钢稀土的涨幅已达150%。同时根据市场热点适时调整，如三季度就关注了建材、农业、有色等板块机会。进入四季度，我们在仓位结构上进行了部分调整，把原先涨幅大的部分股票适当降低仓位，分散地增加了一些周期类股票如金融股等。　　《红周刊》：四季度行业热点将如何轮动？　　任壮：我们认为四季度的投资逻辑是：中长期仍然比较看好新兴产业和消费，同时短期关注周期性和资源类的股票，包括资源类的周期股，如煤炭、有色、黄金；金融股，包括券商、保险、银行；其他的包括农业和农化。其中，相对看好煤炭和券商股，这些有可能是未来持续领涨的或者是市场最关注的行业。再加之近期全球的量化宽松政策会直接推动大宗商品的价格上涨，包括了黄金、有色金属、原油，原油下游的化工产品，也包括农产品，我们觉得这种价格上涨未来还会持续一段时间，这样我们觉得对资本市场相关资源类的股票产生了比较大的影响。　　前期市场是结构性牛市，新兴产业新能源处于上升趋势，整体估值很高，而周期性行业如钢铁有色一直处于受打压阶段，近期则主要是周期性行业的钢铁、化工等均有表现。在周期类板块上涨过程中，原先新兴产业、消费等均出现调整。我认为，调整的幅度最终将与公司业绩和市场估值有关，如果银行的PE值从11倍上升到15倍，煤炭有色从20倍升到30倍都相对比较合理，而新兴产业从60倍跌到50倍，基本进入比较合理水平。　　实际上，周期性行业的上升，并不是意味着新兴产业上涨趋势的结束，两者并非此消彼长，而是相互促进。如果金融地产等周期性板块提升，整体估值水平随之提升，那么原先相对高估值的新兴产业趋向合理估值，从而形成一个新的驱动上升的过程。我认为，四季度各种板块可能会轮番上涨，会更多地去关注这种投资机会。　　《红周刊》：能具体分析如何关注这样的机会吗？　　任壮：在原先的结构性行情下，按照重结构、抓个股，自下而上的原则来配置；而接下来会进入一段时期的整体上升行情，市场热点不断切换，因此需要进行均衡配置，逐步分散。　　热点板块之我见　　《红周刊》：新兴产业是你长期看好的板块？　　任壮：目前“十二五”规划提出来的战略性新兴产业备受关注，在七大投资方向中，节能环保、新能源需要被积极关注，我们尤其重点看好光伏和核电。新能源汽车是今年年初开始市场持续性的热点，包括新能源汽车，以及新能源汽车的上游如稀土和锂，这些资源类的个股既受益于行业供给面的整合，又受益于下游新能源等需求的释放，中长期机会较大。不过，虽然我们长期看好该板块，但预计未来可能不会有今年这么热。　　《红周刊》：二三季度以来，东吴行业轮动对房地产板块大幅减持,这是否表示不看好房地产板块？　　任壮：准确地说，我们觉得今年房地产股票没有像2007年那一波大牛市表现得那么好。原因有两方面，最重要的是政策。原先这种房地产为支柱的产业模式，可能在未来会发生微妙的变化，可能会被新兴产业替代，这是一个大的转型。第二个重要原因是房地产公司盈利的下降。因为在2007年之前，整个行业属于一个暴利性的行业，无论是毛利率、净利率的增长都非常好，现在你会发现很多负面的因素直接削弱了它的业绩增长，包括1，我们预计未来利率可能会逐渐地调高；2，融资成本的提高，直接融资不让搞，银行贷款比较难，利率就会偏高，这直接增加它的融资成本；3，土地增值税，也是直接增加房地产商的成本；4，在这种调控预期下，整个需求还是存在一定的不确定性。　　但是，我觉得未来房地产的投资机会还是有的，不要把这种政策调控，或者是市场作为影响房地产估值提升的惟一因素。我们觉得，如果政策调控，包括房产税、加息逐渐被市场消化后，未来房地产股也会出现一波比较好的机会，但是我们认为，对于这种投资机会，不要预期太高，因为它的成长性偏弱，不会成为市场的主流热点。　　《红周刊》：东吴行业轮动对金融板块的持仓也持续下降，银行股已退出重仓股，但十大重仓股中却一直有保险股，保险与银行未来是否将两极分化？　　任壮：我们认为，中国保险市场的深度和广度还很低，市场空间很大，国内保险公司保费收入将进入快速增长时期。同时，在新会计准则下，新保单新增利润将能显著降低保险公司业绩波动，保险股消费属性会越来越突出。相比之下，我国银行业将进入长周期拐点和长期系统性盈利能力的下降周期，在此背景下，预计机构投资者会逐步降低银行股配置比例，而增加保险股配置比例，中长期看好保险股。　　《红周刊》：医药板块也是东吴行业轮动二、三季度的主要减仓对象，如何看待该板块四季度表现？　　任壮：在经济结构转型以及医改新政不断推进的大背景下，预期医药行业能在未来相当长的时间享受政策红利，保持快速增长。虽然目前医药板块相对大盘的估值溢价处于历史高位，但在当前结构性牛市的市场环境中，我们认为四季度医药股的进攻性行情仍将延续。

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