A股“牛气初现”潜力仍待观察

从今年上半年市场行情来看，基于疫情前景不明朗的前提下，市场对资产的安全性和业绩确定性的追逐形成了结构化行情。但随着7月的到来，市场风格切换迅速，市场热点向低估值的银行、保险、地产、煤炭、军工等行业快速转移，成交量迅速放大，上证综指在短期内迅速站上3400点，一时间，“牛市已来”的消息不胫而走。

进入7月份，A股上涨态势明显，仅仅7个交易日，沪指累计涨幅便高达15.61%。面对全球经济受疫情等因素的影响，A股为何如此“牛气”？

中国民生银行首席研究员温彬在接受中国经济时报记者采访时表示，此轮上涨行情得益于我国经济基本面有所改善，特别是在统筹推进疫情防控和经济社会发展方面，成效非常显著。

“进入二季度后，一方面，我国疫情防控取得了重大的战略成功。另一方面，各项宏观经济指标也在逐步改善。而随着一系列政策措施落地见效，二季度GDP增速或将大概率转正。疫情防控取得显著成效以及经济持续改善在资本市场中得到了一定的体现。”

温彬进一步指出，当前，我国持续扩大金融领域对外开放，这更加便利了境外投资者参与到中国资本市场中来。与此同时，新《证券法》的实施，包括建设资本市场长效机制等政策的落地，如创业板试点注册制、新三板推出分层制度等，对于投资者的保护以及机构投资者队伍的壮大，有非常显著的效果，而这也增加了投资者的信心。

中国人民大学重阳金融研究院研究员卞永祖对本报记者表示，首先，当前国内外流动性十分充裕，为股市上涨提供了动力。从国内来看，央行货币政策适度宽松，上半年M2增速较快。从国际看，西方国家大都推出了规模庞大的刺激政策，美联储将利率降低至0%-0.25%，还大规模购买资产，释放了大量的货币。其次，由于疫情在我国已经基本得到控制，经济也在加速复苏，使得中国的资本市场成为各国资金的追逐热点。

“值得注意的是，一方面，中国股市长期处于低位，上涨空间大，是吸引全球资金的‘洼地’；另一方面，改革开放步伐的加快也调动了各方积极性。”卞永祖说道。

7月10日开盘后，三大指数呈现分化，其中沪指持续走低，而创业板股指快速拉升。虽然连日冲高后的A股稍有“降温”，但是7月份的前8个交易日，两市成交额已经突破10万亿元，这些资金又是从何而来？

“这一轮A股上涨的资金来源，既有外资，也有内资。”温彬表示，疫情发生以来，全球各个国家都在积极抗击疫情，并出台了各项政策来稳定经济。随着市场逐步稳定，恐慌情绪得到舒缓，国际资金也在寻找有投资价值的市场，率先控制住疫情的中国，受到了境外投资者的青睐。

从内资来看，我国机构投资者队伍也在逐渐壮大，不仅包括长期的保险业资金、监管层也在支持理财子公司提高权益类产品的比重。而二者都有利于机构投资者积极进入中国资本市场。

此外，随着包括银行在内的净值型理财产品的收益率都出现了小幅下降，一些居民存款也开始从银行理财转向股票基金或者是直接进入股市。因此，个人资金也成为了股市资金的一个主要来源。

在不同阶段，企业盈利、无风险利率和风险偏好这“三驾马车”对市场的影响权重也不同。对于当前的A股而言，究竟哪一驾马车对市场的影响权重更高？

经济学者陈恒丹对本报记者表示，在此轮上涨行情中，风险偏好的影响权重较高。他认为，当前，国内经济社会环境逐步改善，叠加多方面利好政策的综合作用，投资者普遍比较乐观，风险偏好上升。

而卞永祖则表示，目前来看，无风险利率可能对股市的影响较大一些。他认为，国外基本上处于零利率，国内实际利率也有了明显下降，降低了投资者的融资成本，因此会提升其风险承受能力，提高风险性投资的欲望。

卞永祖对记者表示，从目前来看，股市上涨来自两方面的推动，直接推动力来源于资金的充裕。另外，也受到了国内经济加速复苏前景的影响。当前，我国第二季度经济数据明显好于第一季度，这可能预示着经济最困难期已经过去。但是，未来经济仍然面临很多不确定性，主要是疫情仍然在全球肆虐，且看不到明确的拐点，对全球经济的影响仍在不断加深，而这也可能会对中国经济产生影响。“从这个角度来看，最困难的时期也许还没有过去，我们要有充分的准备。”卞永祖说。

温彬则表示，5月份，随着复工复产深入推进，生产经营秩序逐步恢复，工业企业效益状况持续改善，当月利润增速实现由负转正，这说明我国经济在进一步改善。在当前股市持续上涨情况下，可能部分盈利状况不佳的企业也出现了股价上涨，但随着上市公司半年报陆续公布，有业绩支撑的上市公司股价走势会得到相应的业绩支撑，反之股价将很难持续。

对于A股未来的发展，陈恒丹表示，从长期来看，A股行情势必在曲折中前进，未来创出历史新高仍存可能，但也要防止可能出现的意外事件对行情产生的负面冲击。

“疫情虽然给我国经济和社会发展造成了短期内的扰动，但我国经济长期向好的基本面没有发生变化。”温彬表示，我国资本市场在支持我国经济发展、企业创新、产业升级、金融结构优化等方面发挥了重要作用，而随着资本市场长效机制的日益完善，A股未来的发展仍值得期待。

卞永祖则认为，从中长期看，当前A股或处于牛市的启动阶段。中国经济发展前景为股市提供了坚实的基础，各方面的改革措施也为投资者提供了充分的保障。与此同时，国际环境也有利于中国股市的发展。所以，从长期来看，中国股市或将迎来大发展的机遇。

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