对话大摩王滢：短期有下行风险但A股表现将优于新兴市场

3月23日晚间，美联储放出“终极大招”，宣布不限量按需买入美债和MBS。美股周一低开，受此消息影响，纳指转涨，道指与标普500指数跌幅收窄。

此前，从历史高点断崖式跌落至技术性熊市，美股道琼斯指数只用了19个交易日。统计显示，从2月20日至3月20日期间的22个交易日内，道指累计跌幅约34.55%，更是在10个交易日内出现4次熔断，史无前例。

A股方面，3月以来A股先涨后跌宽幅震荡。3月23日上证指数下跌3.11%，收报2660.17点。深证成指下跌4.52%，创业板指跌下跌4.6%。

3月22日，证监会副主席李超在国新办新闻发布会上表示，与境外市场相比，我国金融市场总体比较平稳，A股展现出比较强的韧性和抗风险能力，且目前估值处于历史低位。

摩根士丹利中国市场策略师王滢对第一财经记者表示，A股的表现将超过全球新兴市场股票，因此摩根士丹利一直在全球新兴市场投资组合中推荐超配中国。

对于近期海外市场表现，也有机构认为对A股影响正在趋向缓和。融通逆向策略基金经理刘安坤就认为，海外第一阶段的扰动或将临近尾声，需要关注国内对冲疫情拖累经济的政策力度，把握基建和一季报业绩业绩超预期的个股机会。

今年仍有上涨空间

截至目前，新冠疫情的海外累计确诊病例已经超过25万例，疫情殃及美国、欧洲等几乎所有全球主要经济体，全球经济衰退的风险明显上升，使得悲观情绪蔓延，海外各金融市场所承受的压力进一步升级。

在谈到海外市场对A股的影响时，李超认为直接影响主要有两个方面，一是对投资者心理层面的影响，第二是资金流动层面的因素。

刘安坤分析，海外对国内市场的扰动，主要通过两个传导方式，一是情绪面，一是资金面，结合过往历史及过去三周来看，情绪面对A股市场的影响体现在前期，力度并不明显，资金面体现在后期，力度较大但一般较短暂。以过去三周为例，第一周虽然海外疫情仍在快速扩散，但A股韧性强，情绪压制的影响有限，海外疫情只对A股半导体产业冲击明显，但第二周和第三周海外石油价格大幅下行以及海外市场流动性紧张的问题才导致A股指数的大幅下跌。

“从海外自身看，情绪面受疫情主导，目前新增确诊仍处在上升期，短期市场仍存压制，资金面受流动性主导，虽然海外资产管理机构存在杠杆高，进入到资产价格跌-抵押品价值下降-抛售资产-资产价格跌的负向循环，但股债近期放量已降低其杠杆，同时银行类金融机构的杠杆由于沃尔克规则已建立防火墙，金融系统风险可控，同时美联储各种工具也在缓解全球美元荒的问题，上周五已出现一定边际改善。”刘安坤也称。

王滢提醒投资者，由于新冠肺炎疫情冲击引发的全球避险情绪以及油价危机，短期内还会有进一步的下行风险。

“这是一场由供需双方和需求方共同造成的危机，其规模仍在很大程度上处于发展之中，因为许多国家和地区仍处于抗击病毒的早期阶段。我们目前将沪深300在2020年底目标价定为3870点，较3月22日收盘价仅有4%的上涨空间。”王滢表示，短期市场仍有全球波动性急剧上升带来的下行风险，但可以确定的是A股的表现会继续优于新兴市场。

刘安坤也认为，海外对国内市场的中期冲击，其一关注疫情冲击企业现金流，进而导致信用债市场的违约问题，这或许将冲击主流金融机构的资产，其二关注美联储、财政部是否出台直接购买信用债或股票ETF的政策，这或许是最后的政策选择。

看好线上概念和新基建板块

王滢表示，摩根士丹利看好A股中与线上概念以及新基建主题相关的领域。

“尤其是在线游戏、电子商务等领域，这些领域受社交中断的影响较小。另外，近期缓解疫情影响的逆周期宽松政策中也将包括对新基建项目的推动。”摩根士丹利团队预计，中国GDP增速可能在2020年一季度下降为负，然后于第二季度反弹到增长区间，在2020年全年达到4%。

刘安坤认为，需要关注国内对冲疫情的政策力度，把握基建和一季报业绩超预期的个股机会。目前国内逆周期调节目标和力度仍存在较大分歧，而月底的重要会议需要重点观察其定调，总体上看，新老基建的可能性较高。与之同时，在上周的下跌中表现出抗跌，一季报业绩预告中业绩增速较强的板块，包括游戏、超市、食品、云计算等，后市或可持续关注。

尽管一季度中国GDP增长将受疫情影响，但是摩根士丹利团队认为此次疫情也带来了一些警示意义，必须提高社会资源配置效率，保持城市人口密度在适当水平。这可以通过采用下一代技术以及更发达的城际和城内交通网络来实现。

摩根士丹利团队提出，未来可以考虑着重建设的有三个方面。

首先，“云”医院和综合公共医疗数据库的建立可以更好地将医疗资源与患者匹配，减少医院不必要的等待时间。其次，开发更多互动的在线课程可以打破优质教育资源的地理限制。最后，高速通勤列车、智能交通控制系统、共享移动性和自动化车辆技术将缩短城际和城内通勤时间，这样的条件下更多居民会选择郊区或者卫星城居住。

值得注意的是，上周末银保监会副主席周亮表示，将积极支持保险公司，依法合规开展运作，开展长期稳健的价值投资，对偿付能力比较高、资产匹配度比较高的保险公司，允许权益投资30%之上还可以继续提高投资比重。

对此，王滢则表示，这与资本市场改革开放的总体战略是一致的，长期的机构配置，包括保险资金将始终有助于改善A股市场的投资动态。

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