农银汇理每周视点（11.22）

农银汇理每周视点 更新时间：2010-11-23 7:39:19 宏观经济分析与展望国际：联合国警告新一轮粮食危机爱尔兰债务危机的担忧缓解国内：央行加强流动性管理电煤抢运退潮 煤价上涨乏力央行上调存款准备金0.5个百分点上周市场表现上周A股连续第二周下挫。在政策紧缩预期下，市场回吐了10月以来的大部分涨幅。周期类股票下跌而稳定增长的消费类以及高成长中小市值股票逆市上涨，创业板创出年内新高。由于受到上调准备金率的影响，上周资金面一定程度收紧，货币市场利率短端出现上升；信用类产品上周出现一定程度的下跌，信用利差水平进一步扩大。基金经理手记　一 周 市 场 表 现　　 海外市场表现：

指数名称 涨跌幅% 道琼斯工业指数 0.09% 纳斯达克指数 -0.003% 标准普尔500指数 1.67% 英国富时100指数 -1.10% 东京日经225指数 3.06% 香港恒生指数 0.47% 香港国企指数 -3.60%

国内市场表现：

指数名称 涨跌幅% 上证指数 -3.24% 深证成指 -3.38% 中证500指数 -0.59% 深圳中小板 0.39% 上证B股 -1.15% 上证基金 -2.00% 国债指数 0.09%

 A股行业涨跌幅：

表现前三 % 表现后三 % 食品饮料 5.57 文化传播 -9.64 金融服务 3.73 信息技术 -2.2 商业贸易 1.83 社会服务 -3.70

国际：联合国警告新一轮粮食危机联合国称，全球粮食进口费用今年将有史以来第二次突破1 万亿美元，全世界距离新一轮粮食危机“十分接近，情况危险”。联合国粮农组织的警告加重了人们对中国、印度等新兴经济体通胀上扬的担忧。FAO 经济学家阿普杜勒礼萨 阿巴斯安说：“粮食价格十分接近2007-2008 年的水平，情况危险。”FAO 周三发布了每年两期的《粮食展望》，其中描绘了一幅令人担忧的前景，警告世界应该为明年粮价继续上涨“做好准备”。FAO 提出农民“大幅扩大”生产对于满足预期的需求并重建全球储备至关重要，尤其是2011-2012 年度的玉米和小麦产量。然而FAO 也表示，由于食品价格上涨使种植糖类作物、大豆和棉花等具有吸引力，因此增产回应可能有限。该组织对今年全球粮食支出的预测升至1.026 万亿美元，比2009 年上涨了近15%，与2008 年粮食危机期间达到的1.031 万亿美元历史最高纪录十分接近。FAO 又补充道：“由于面临着全球多数大宗商品价格居高不下的压力，国际社会必须对2011 年进一步供应冲击保持警惕。”2007-2008 年粮食危机前的十年中，全球粮食进口费用平均低于每年5000 亿美元。由于受到恶劣天气影响，农作物一再歉收，农产品价格出现大幅上涨。而俄罗斯和乌克兰等最大的粮食生产国采取出口限制措施又促使中东北非的进口国囤积粮食。多数粮食类大宗商品都以美元计价，因此美元贬值也是粮价提高的原因之一。爱尔兰债务危机的担忧缓解欧元兑美元周四走强，录得两周最大单日涨幅，因投资者对爱尔兰将获得救助更为乐观。不过，欧元涨势可能被证明只是暂时的，因担忧爱尔兰问题可能扩散到诸如西班牙和葡萄牙等其他欧元区外围国家。“目前，欧洲将解决爱尔兰问题，”总部设在费城的一共同基金TEAM Asset Strategy Fund 的首席投资长和高级投资组合经理James Dailey 称。Dailey 表示，“我认为，过去两周德国总理梅克尔谈到债券持有人不得不分担损失，之后又推翻这一说法，暗示欧洲可能将爱尔兰问题货币化。”他管理着约4,500 万美元的资产。欧元兑美元和日元稍早攀升约1%，因爱尔兰公债违约保险成本下降。之前，爱尔兰央行总裁称，预计该国将获得欧洲伙伴国和国际货币基金组织提供的数百亿欧元的贷款。“欧洲的问题需要一定的时间才能得以解决，” 纽约Espirito Santo Investment S.A.的董事总经理兼公债及交易部主管Greg Faranello 表示，“但欧元将经历一段类似今天走势的时期，汇价大幅走高，但人气非常负面。短期来看，欧元汇价将出现小幅回调。”国内：央行加强流动性管理央行行长周小川16 日在“中国全球债务资本市场研讨会”上表示，目前国内价格上行的压力需要引起各方面的关注。央行将着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，加强流动性管理，保持货币信贷的适度增长。周小川说，世界经济运行中的不确定性因素不时出现，发达经济体复苏有所放缓，货币条件持续宽松，部分新兴经济体增长较快，但面临一定的资本流入压力。而国内的经济形势总体向好，但是需求回升的基础还不平衡，民间投资和民生增长动力还需要强化，持续扩大居民消费、改善收入分配和促进经济结构优化的任务依然艰巨，价格上行的压力需要引起各方面的关注。电煤抢运退潮 煤价上涨乏力广东大型煤炭贸易商亚太能源人士11 月17 日透露，在连续两个月的大手笔补库存后，这一轮电煤抢运主力的中间商们库存数已经接近高位，10 月集中入货的场景近期恐难重现。可印证的是，作为北煤南运重要通道的秦皇岛港压船的数量已经比上周减少了大约10%，港口煤炭库存数开始趋于稳定；国内电煤价格在短短一个月时间飙升10%以后，环渤海动力煤价格指数也开始趋稳。从秦皇岛港的煤炭出港数据来看，10月份日均60 万吨左右的发运量与9月基本持平，这与煤价快速上涨的现状并不吻合，也在一定程度上说明了市场上有真实需求的用煤企业采购还是较为理性。10月的集中抢运并非因为终端消费的超预期增长，相反，从当前情况判断，终端消费的增长还在趋缓。中间商在大举囤煤后，库存趋于饱和，在终端需求没有明显变好的情况下，贸易商们很难再继续把资金压在囤货上。央行上调存款准备金0.5个百分点上周五下午，中国人民银行决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是年内第五次上调法定准备金比率，距离第四次上调仅相隔半个月。至此，银行系统法定存款准备金率已被上调至18%的历史最高水平。若考虑10月份的差别存款准备金率，四大行的法定存款准备金率则已被上调至18.5%。本次上调准备金率50bp亦将冻结约3,500亿人民币基础货币。尽管货币市场流动性在11月16日上次准备金率上调生效之后趋紧，央行再次使用准备金率上调的政策工具主要是基于前瞻性考虑。在美国推出第二轮量化宽松政策和新兴市场国家纷纷开始加息之后，全球资本流入新兴市场国家的迹象愈发显著，10月外汇占款可能处于较高的水平，并且外汇占款在未来几个月将会持续高位运行。短期来看，加息可能性有所降低，但预期未来央行将继续上调存款准备金率以对冲不断涌入的外国资本并加强国内流动性管理。股票市场上周A股连续第二周下挫。在政策紧缩预期下，市场回吐了10月以来的大部分涨幅。周期类股票下跌而稳定增长的消费类以及高成长中小市值股票逆市上涨；创业板创出年内新高。截至周五，上证指数收市报2888.57点，全周下跌3.24%；深证成指收市报12295.85点，全周下跌3.38%。上周两市日均成交3178.82亿元，较上一交易周4793亿元的水平萎缩超过三成。债券市场由于受到上调准备金率的影响，上周资金面一定程度收紧，货币市场利率短端出现上升；利率产品方面，中长期收益率由于前期升幅较大而出现下降，中债固定利率全价指数全周上涨0.40%；受流动性收紧预期的影响，信用类产品上周出现一定程度的下跌，信用利差水平进一步扩大，中证企债指数上周下跌0.94%；此外，受股票市场大幅下跌的影响，上周可转债品种出现较大程度的下跌，中信标普转债指数下跌2.12％。经济活动并没有出现显著放缓，同时外围经济下行风险有限的情况下，基本面对市场的支撑将使股指继续下挫的概率有所降低。后期需要对经济数据和短期调控政策不超预期做进一步确认，因而在年底中央经济工作会议前市场依然会保持较为敏感的状态。通胀与转型10月份的宏观经济数据CPI 4.4％和PPI 5％让市场对通胀的预期更加确定，甚至开始担忧起来，会不会进入加息周期？会不会信贷规模控制？会不会物价管制？目前全球的宏观经济状态使中国的通胀压力逐渐加大，而欧美日发达经济还处于通缩之中。因此在货币政策取向上，欧美日宽松以对抗通缩是必然的，而中国紧缩以对抗通胀也是必然的。目前通胀的形成机制是，在全球流动性宽裕的背景下，大宗商品和农产品价格短期过快上涨，扰乱了正常的流通环节所致。经济并没有全面过热，“煤、电、油、运”并没有出现紧张现象，出口部门及其相关产业的产能利用率并不高，总供给还有增长潜力。因此预计本次治理通胀的手段将与2007年经济过热引发的通胀会有所不同，紧缩的方式应该会以回收流动性、打击短期价格炒作为主，而不会轻易的采取控制总需求一刀切的措施。这种“有保有压”的治理措施不会对经济运行趋势产生太大影响，甚至有利于经济平稳健康增长。实际上，通胀并非是一件坏事，适度的通胀本身可以促进消费，符合扩大内需的方向。美国最近的QE2，制造通胀预期刺激消费也是目的之一。在我国加快经济结构调整之际，适度的通胀不仅可以降低经济增速降低带来的负面效应，也为发展新兴产业提供了一个低利率的资本供给环境。如果非要为流动性选择一个方向，或不将其引到新兴产业里去，那么，试想没有20世纪后十年的科技网络泡沫，人类进入信息社会有这么快吗？据报道，中国的千万亿次超级计算机“天河一号”很可能在即将出炉的“世界最快电脑500强”评比中夺得第一，性能超过美国橡树岭国家实验室的 “美洲豹”，这是一个很好的信号。在转型关键的“十二五”期间，我们希望看到很多这样的第一。投资基金不妨逆向思维被福布斯资本家杂志誉为“全球投资之父”的约翰 邓普顿说过：“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭”。而大投资家格雷厄姆也曾提出忠告说，投资者投在股市的资金一定不要少于25%或多于75%，当市场下跌时，投资比例就要更接近75%，上涨时就更接近25%。

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