农银汇理每周视点：紧缩预期仍是抑制短期市场上升的主要因素

农银汇理每周视点：紧缩预期仍是抑制短期市场上升的主要因素 更新时间：2011-5-4 12:26:57 　　本周概述　　宏观经济分析与展望　　国际：　　美联储最新申明，QE2会如期结束　　一季度美国经济增长低于预期，通胀水平加快上升　　国内：　　4月PMI延续回落势头，显示经济增长动力减弱　　上周市场表现　　上周市场出现较大幅度下跌，上证综指下跌3.29%，中小板和创业板则分别重创下跌了5.1%和9.2%，B股市场更是出现了连续暴跌。　　宏观经济分析与展望　　国际：　　美联储最新申明，QE2会如期结束　　上周美联储FOMC发布了会议申明：对经济增速的预期有所降低，对2011年全年GDP增速的预期由3.4-3.9%调低为3.1-3.3%；强调了最近短期通胀水平确实有所提升，对2011年全年PCE通胀与核心PCE通胀的预期由1.3-1.7%与1.0-1.3%分布调高至2.1-2.8%与1.3-1.6%。　　QE2如期按量按计划完成，且维持利率不变。基于美联储对失业率处于高位以及中长期通胀预期依然较低水平的判断，美联储决定按原有计划如期完成QE2，且维持联邦基金利率0-0.25%的水平不变。　　即将结束美元国债购买计划，失业和通胀或将倒逼联储下半年紧缩。在本次政策会议结束后发布的声明中，美联储明确表示在6月底将结束始于备受争议的6,000亿美元国债购买计划。这表示美联储已经发出结束国债购买计划的信号。和QE1结束时有所不同，本次美联储为了避免重蹈覆辙，做出了维持资产负债表规模不变的决定，QE2如期结束而QE3暂时没有。面对居高不下的失业率和挥之不去的通胀隐忧，美联储接下来将面临是否加息的艰难决定。　　一季度美国经济增长低于预期，通胀水平加快上升　　一季度美国经济环比增长1.8%，低于市场预期。复苏缓慢主要源于地方政府支出减少和建筑投资下滑；同时消费受基期因素、暴风雪以及高油价影响，增速由4%下降至2.7%，但仍高于市场预期。核心PCE价格指数环比由0.5%大幅上升至1.5%。　　开工量和成本上涨拖累房地产投资。1季度私人住宅投资下滑4.1%，私人商业建筑投资大幅下滑24%。我们预计随着住宅成交量2季度开始好转，3季度建筑投资有望恢复增长。　　占GDP11%的制造业保持强劲。1季度库存投资达438亿美元，较去年4季度的162亿美元大幅上升。企业投资中设备软件投资上升11.6%，较2010年Q4的7.7%大幅提升。3月份耐用品订单预示未来企业设备投资将维持高速增长。在经过去年4季度去库存后，美国企业将开始另一轮3个季度左右的补库存周期。　　核心PCE价格指数跳升表明通胀压力加大。市场预计核心通胀年底将上升至1.5%，高于美联储对核心PCE预测的上限。由于4月美联储例会决定维持宽松货币政策，预计接下来2个月内原油有冲击120美元每桶的可能；若联储紧缩不及时，或将伤及消费，引发类似上世纪70年代的滞涨。更高的增长和通胀将倒逼联储下半年紧缩。　　国内：　　4月PMI延续回落势头，显示经济增长动力减弱　　中国物流与采购联合会公布4月PMI为52.9%，在经过3月短暂回升后，PMI再次延续回落势头，显示经济增长动力减弱。从历年PMI指数变化显示，除2005年外4月PMI指数都高于3月，过去5年平均高出1.5个百分点。季调后PMI指数回落，显示出我国经济增长动力减弱，经济增长处在适度回调过程之中。　　需求减弱是PMI指数回落的主要原因。4月，新订单指数和出口订单指数分别为53.8%、51.3%，分别较上月环比下降1.5个百分点、1.2个百分点。历史数据显示，每年4月份都会出现较为明显的回升，过去5年平均环比提升2.6个百分点。出口订单指数回落幅度也远超过历史平均水平。故整体上看，季调后新订单和出口订单指数都呈现了显著的下降，反映需求出现回落。4月，产成品库存指数为50.8%、环比3月下降0.5个百分点。季调后产成品库存指数显示仅略有下降。但整体看，目前产成品库存指数仍处于较高水平，显著高于历史同期值，企业未来补库存需求不会改善。需求减弱导致生产指数和采购指数显著回落。　　购进价格指数回落，反映通胀压力有所减弱。4月，购进价格指数为66.2%，比上月下降2.1个百分点，连续2个月环比回落，这反映紧缩的政策调控已有所成效。从行业看，绝大多数行业购进价格指数保持在60%以上，其中，除非金属矿物制品制造业、造纸、木材和钢铁等行业购进价格指数明显上涨外，其他行业购进价格指数呈现明显回落。这反映上游通胀压力有所减弱。　　上周市场表现　　上周市场出现较大幅度下跌，上证综指下跌3.29%，中小板和创业板则分别重创下跌了5.1%和9.2%，B股市场更是出现了连续暴跌。　　截至上周五，上证指数收市报2911.51点，全周下跌3.29%；深证成指收市报12312.99点，全周下跌3.11%。上周两市日均成交1984亿元，环比下降24.40%。　　农银汇理观点：　　市场对于国内宏观调控继续收紧的预期仍是抑制短期市场上升的主要因素，欧洲紧缩，美国宽松，美元贬值，油价上涨，中国通胀和企业成本压力上升，导致了流动性紧缩强化，市场下跌。尽管此前市场对于回购利率上行多少有一定的预期，但在此局面下，上周的市场仍显得比较谨慎。策略上建议继续持有低估值的股票，同时积极布局基础消费品，而周期股的吸引力正在下降，主要的担忧来自中游制造业成本的压力上升。

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