中国企业正热衷发行可转换为股票的债券

中国企业正热衷发行可转换为股票的债券

财经 股票中国企业正热衷发行可转换为股票的债券中国企业正热衷发行可转换为股票的债券2019年5月27日 星期一 14:02中国企业正热衷发行可转换为股票的债券，利用股市上涨之机以低利率筹集资金。

今年人民币计价可转换债券发行激增，加之永续债券等其他工具发行量也大增，显示出企业更加善于利用资本市场筹资。不过，对现有股东来说，此类交易激增未必是好消息，他们迟早会看到自己的持股被稀释。

中国有关部门鼓励发行此类债券，目前这些部门希望保持强劲经济增长势头，并确保市场稳定和债务水平可控。中国政府希望资本市场在经济中发挥更大作用，以减轻已经十分紧张的银行体系的负担。上证综指今年至今累计上涨14%，助涨了发行者和投资者的兴趣。

通过可转债融资还避免了给股市带来即时供应压力，而监管机构也已通过放缓首次公开募股(IPO)和后续股票发行步伐来抑制供应方面的压力。低票面利率还可以减轻负债企业的财务压力，尤其是在所得款项用于偿还成本更高的借款的情况下。

摩根资产管理(J.P. Morgan Asset Management)驻上海的经济学家朱超平表示，可转换债券是一个好的选择，既能帮助减少公司杠杆，又不会对股市构成直接威胁。

根据数据提供商Wind的数据，从国营中国核能电力股份有限公司(China National Nuclear Power Co.)到熟制零食生产商绝味食品股份有限公司(Juewei Food Co.)，今年中国企业已发行了人民币1,480亿元（约合215亿美元）可转换债券，而上年同期仅为人民币290亿元。

大多数发行人不具备政府背景，意味著它们利用传统银行系统的渠道通常有限。拥有未偿还人民币可转换债券的166家公司中国营公司占比不到五分之一。

这些发行人来自不同行业，包括汽车、药品、化学品、家具和肥料制造商。其中超过四分之一信用评级为AA-级或以下，此类评级在中国被视为垃圾级。

这些债券常常会被出售给现有“大股东”和机构投资者。中国对大股东的定义是持有5%或以上公司股份的股东。

可转换债券是一种混合工具，综合了债券的固定收益和转换成股票的功能，通常以事先设定的较发行时股价更高的价格转换。债券是否转换可以选择，也可能是强制性的，具体取决于债券本身，中国发行的可转换债券多数并不强制转换，其他地方通常也是如此。

然而中国的系统有一个与众不同的地方∶债券条款往往规定，发行方在股价下跌等情况下可以重新设定更低的转换价格，其他市场很少有这样的做法。这对现有股东来说可能是坏消息，现有股东所持的股份可能被大幅稀释。

例如，江苏江阴农村商业银行股份有限公司(Jiangsu Jiangyin Rural Commercial Bank Co., 002807.SZ)所发行的六年期规模人民币20亿元的债券自2018年2月开始交易，自那以来该公司四次下调了转换价格，几乎将转换价格下调一半至人民币4.68元。转换价格的重新设定是在派息和股价下跌之后进行的。

来自广东省的个人投资者Lin Yunan表示，上述转股价的调整令可转换债券持有者受益，但稀释了现有股东的权益。

自江阴银行可转换债券上市以来，该股已累计下跌39%，同期其可转债价格上涨近11%。

上海易善资产管理有限公司(Preston Asset Management)董事总经理徐宵青表示，大多数发行人都不打算偿还债务，而是使其转换为股票。

然而，分析师和投资者表示，这些工具产生负面影响的可能性是有限的。与发行人的总市值相比，此类借款的规模通常较小，因此任何稀释作用都是可控的。

他们还将此类可转债与“死亡螺旋”可转债进行了对比，后者的风险特别大，因为可转债持有人能转股到手的股票的价值会超出债券本身的价值。此举可能引发股价下挫、转换价格下调、潜在稀释程度扩大和股价进一步下行的恶性循环。中国的可转换债券安全性较高，其调整后的转股价格仍高于当前股价。

这一繁荣反映了全球企业、以及国际股票市场上市的中资企业可转换债券发行的普遍激增，例如香港上市的计算机制造商联想集团有限公司(Lenovo Group Ltd., 0992.HK, LNVGY, 简称：联想集团)，以及在纽约证交所上市的上海蔚来汽车有限公司(Nio Inc., NIO)。蔚来是特斯拉(Tesla Inc., TSLA)的中国竞争对手。当股市波动性加大、利率上升之际，可转换债券市场可能表现良好。

据Dealogic，去年全球新发行的美元可转换债券增长25%，至564亿美元，其中中资企业发行额为29亿美元。而2019年到目前为止，此类债券的全球发行额同比萎缩27%，至204亿美元，但同期中资企业的发行额增长了两倍多，达到35亿美元。

中信银行股份有限公司(China CITIC Bank Co., 0998.HK, 601998.SH, CHCJY, 简称：中信银行)等银行发债热情尤其高涨，因为所筹集的一些资金可以立即改善它们的监管资本比率。鉴于国家一直敦促这些银行增加放贷，此举非常有用。

摩根资产管理的朱超平表示，在监管机构和股东看来，考虑到大股东普遍进行的股权质押融资带来的问题，可转换债券看起来像是一个安全得多的再融资工具。控股股东常常会利用这类股权质押融资来支持上市公司，例如转贷部分所筹资金。

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