当石油暴跌“巧遇”股市波动

油价大跌与股市风暴再次“巧遇”。北京时间9月8日晚间，原油价格遭遇重击，美股市场以集体杀跌跟随。9日，A股三大股指全线调整。这让投资者不由得回想起今年3月份似曾相识的一幕。

业内分析人士表示，原油与股市同步波动主要源于市场情绪及风险偏好变化，而此次两者同步下跌主要源于市场风险偏好的趋同性、全球经济增长情况以及各自市场原因。目前来看，货币宽松环境下，美元仍有再度走弱的预期，全球经济复苏方向较为明确，原油价格在长周期内仍有上行基础。

市场波动加大

北京时间9月8日晚间，原油价格大跌，创下阶段新低。美股跟随出现集体杀跌。9日，A股三大股指全线调整。以美股市场道琼斯工业指数为例，9月以来，美股与原油表现出较强的同步下跌态势。原油、股市同步大跌，不由得引发投资者回想起今年3月中旬的“似曾相识”。这是巧合还是必然？

“原油与股市同步波动主要源于市场情绪及风险偏好变化。”方正中期期货研究院原油首席分析师隋晓影向中国证券报记者表示，今年第一季度两者同步下行，主要是由于疫情影响下，市场对未来经济前景预期悲观，同时石油价格战进一步加剧了市场担忧情绪，避险氛围主导了当时的商品与股市走势。本轮原油与股市同步下跌，主要源于市场风险偏好的趋同性，但也有各自市场原因。美元走强及原油需求季节性下降令油价承压，而美股回调源于前期科技股投资过热，短期风险偏好回落，原油与美股同步下跌又进一步放大了市场恐慌情绪。

中信期货研究部商品策略组负责人刘高超向中国证券报记者表示，近期美国疫情有好转迹象，美国经济逐步恢复，市场预期美联储宽松的货币政策将边际收紧，9月以来美元指数呈反弹态势，进而给股市带来利空影响。原油本身具有较强的金融属性，美股下跌至少会从情绪上利空原油市场，全球石油贸易以美元结算为主，美元反弹也对油价构成利空。

通常，原油价格对股市的传导有两大逻辑：一是通胀预期，二是全球需求信号。当前哪一逻辑主导了二者走势？美尔雅期货化工研究员黎磊向中国证券报记者表示，油价和美股同受宏观经济活动及市场预期影响。原油作为“工业血液”，需求增速与全球经济增长密切相关，经济活动放缓拖累汽柴油需求，挤压炼厂加工利润，炼厂降低开工率，导致原油大幅累库，油价开启跌势。同时，柴油需求直接反映美国就业市场强弱，今年美国柴油需求低迷，就业改善幅度放缓，永久性失业人数上升，投资者对上市公司业绩增长担忧加重，恐慌情绪开始蔓延，抛售油价及美股等风险类资产，造成美股与油价同步下跌。

具体来看，黎磊认为，原油和美股之间最重要的传导路径是波动率。资产的波动率会在原油市场及权益市场进行传导，因此标普500波动率指数与原油ETF波动率指数走势近似。

“阴谋论”再度来袭

针对本轮原油与美股再次同步大跌，有市场人士猜测是沙特做空原油。不过，接受采访的多位业内人士表示，此种猜测“阴谋论”的成分更大。

“对于沙特主权财富基金做空原油的说法，有点阴谋论的味道。”黎磊表示，沙特作为中东的产油大国及减产联盟的“带头大哥”，内心最真实的愿望肯定是希望油价涨至财政盈利平衡线以上。

值得一提的是，据报道，沙特阿美近期下调了10月份向亚洲和美国的石油销售价格，这也是该公司6月份以来首次将亚洲买家的价格下调。“沙特对于油价的调整只是根据市场状况进行的正常操作。”隋晓影表示，作为世界重要的产油国以及原油出口国，油价的高低直接影响沙特的财政收入以及经济状况，显然，高油价对其有利，当前油价在历史上仍处偏低位置，沙特等产油国正实施史上最大规模的减产来提振油价。因此，沙特没有理由去做空油价。

黎磊进一步认为：“做空油价，对于沙特这样一个以能源为主要收入的国家来说，得不偿失。”

油价第四季度有望企稳

从供需角度来看，刘高超表示，虽然主要产油国仍处于减产阶段，但近日沙特阿美调低10月原油销售价格，表明当前原油供需仍相对过剩，随着美国旅游旺季结束，美国炼厂自9月下旬将步入检修季，预计10月中旬之前，原油供需将面临阶段性供需过剩，油价下行压力较大。不过，随着全球经济的逐步复苏，预计第四季度原油需求将会较上半年有所改善，届时油价或迎来较强表现。从当前市场价格结构看，目前原油远月品种表现相对坚挺，这或将限制近期品种的跌幅。此外，从美国航空股表现来看，近期美股下跌但航空股表现较为抗跌，这也在一定程度上对油价构成支撑。

隋晓影分析，原油在长周期内有上行的基础。不过，考虑到原油需求层面仍受疫情防控的制约，整体恢复速度慢，且全球经济的弱复苏很难给原油需求带来增长动力。此外，第四季度并不是传统的原油需求旺季，季节性因素对需求的支撑作用也不强。因此油价第四季度维持区间震荡的可能性较大。

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