德力股份网上申购快速扩张下成长性受质疑

德力股份网上申购快速扩张下成长性受质疑 更新时间：2011-4-1 11:09:59 　　近日，日用玻璃生产企业德力股份正式发布招股意向书并于30日进行了网上申购，公司预计将于清明节后在中小板上市。但自公司提交上市申报稿之日起，来自财务数据、行业发展、公司治理等方面的多重质疑就不绝于耳，公司的成长性遭受考验。为此，记者致函公司方面以获得更多信息，但截至发稿，并未得到公司方面的回复。

根据公司招股书显示，公司拟发行不超过2200万股A股，发行后总股本不超过8510万股。IPO的募集资金将主要用于两个项目，分别为3.5万吨高档玻璃器皿生产线建设项目和玻璃器皿生产线技术改造项目。资料显示，前者总投资约1.8亿元，后者总投资约8225万元。两项目投产后将进一步扩大德力玻璃主导产品的生产规模，优化产品结构，提升公司的整体技术水平。

上市公司粉饰财务数据的案例并不少见，而德力股份也受到了业内人士对其财务数据的质疑。报告期内德力玻璃的业绩数据中，收入和费用变化趋势不匹配等财务异常现象引起了业内人士的注意。根据招股书，2009年公司的营业收入为38862.03万元，比上一年增长12.32%，然而其同期销售费用却大幅增长82.83%，管理费用也增长32.45%；2010年前三季度，公司主营业务收入为37248 .85万元，较2009年的38862.03万元有小幅的下降，但同期应收账款却增加了1420.41万元，增幅达55.24%。

“几乎所有公司在上市之前都会采用一定的方法对财务报表进行适度的包装，所以我们才会观察到很多公司上市之后业绩变脸的现象，一些研究已经用真实的数据说明了这一点。德力股份财务数据中也存在一些可疑操作。”一位上市公司研究人士告诉记者。他指出，除了上面提到的销售费用、管理费用大幅度上升之外，从公司的存货周转率和应收账款周转率的变化也可以看出一些迹象。在上市前几年中公司的存货周转率上升，但应收账款周转率却下降。有可能就是公司加大销售力度，因此销售费用加大。但同时公司收账力度却不断放松，导致应收账款增加。根据招股书披露的数据，报告期内公司存货周转率由2007年度的3.02次上升至2010年前三季度的4.34次，这表明公司产品销售速度在加快。然而同期的应收账款周转率水平却由17.10次降低至15.14次，收账的天数在加长。对此，此前亦有财务人士质疑，如果公司跟经销商达成协议，把库存商品虚卖给经销商，再私下放宽经销商的回款时间，这样一来公司以应收账款方式虚增资产，报表相对好看，而经销商的回款时间又能得以放宽，实际上对双方都有好处。

对于德力股份成长性的质疑不仅集中于公司财务数据，一些业内人士眼中，公司所处的行业并不属于较好的成长性和较高的技术含量的朝阳产业，公司主营业务增长率的持续下滑，就使其成长性缺乏说服力。根据申银万国对其盈利预测显示，公司2010年主营收入增长率31.1%，而预期到2013年该增长率降为23.2%。

数据显示，公司2010年前三季度公司玻璃水具酒具价格为4623.46元/每吨、餐厨用具为5369.69元/每吨，其他用具为4909.51元/每吨。而折合成500克为单位的价格，则三类产品价格仅为2.31元、2.68元和2.45元，产品价格的低廉也在一定程度上反映出行业本身的低端竞争环境。从行业的情况来看，德力股份在招股书中也承认，日用玻璃器皿行业是一个充分竞争的行业，国内生产厂商众多，行业集中度低，且与国外先进企业相比在产品品质和生产效率上还存在一定差距。“作为一个传统的或者夕阳产业，德力的成长确实需要实现转型。从公司的招股说明书看，公司募集资金中有一部分就是用于实现产业转型，向高端玻璃制品转移。至于能否实现，则要看公司战略、相关技术、营销策略是否能够满足市场的要求。”中央财经大学金融学院副教授王汀汀表示。德力股份在募投项目中表示，拟以2.65亿元打造年产3.5万吨高档玻璃器皿生产线及进行相关技术改造，并尝试从普通玻璃器皿向高端器皿市场转型，但这些尝试的效果与风险尚不确定。另外，公司近年来投资现金流为负也显示企业正在经历较快速的扩张，而快速扩张中的风险也是投资者需要关注的。

德力股份的公司治理问题也引起了业内人士的担忧。从招股说明书中可以看出，德力股份是一家典型的家族企业，公司治理结构上并不是很健全。“家族企业的治理问题肯定是存在的。有些中小板、创业板的企业也面临同样的问题。家族企业治理中一个重要问题就是经营管理。上市之后，公司的规模和经营的规范性都需要提升，而原来的家族成员未必具有相应的能力。”王汀汀表示。他同时提醒，家族企业一个重要特点就是家族成员或者创始人个人持股数量非常多，这容易形成大股东和中小投资者之间的利益冲突，并且事实上不利于中小投资者权益的保护。

日用玻璃产品的结构转型以及原材料价格的上涨也是当前行业面临的主要问题。业内人士介绍，玻璃器皿行业虽然不属于国家明确淘汰的建材玻璃范围，但其仍然属于资源型、高耗能型的夕阳产业。此前有评论人士就指出，目前整个玻璃器皿行业面临转型，但实现根本转型很难。此外，随着外资企业对于中国市场的日益重视，来自国外同类品牌在华合资企业的竞争所带来的风险也不可忽视。近日，有评论指出石油和纯碱价格走高将会使日用玻璃面临能源成本困境，对此王汀汀表示：“这肯定是一个非常重要的风险因素，投资者在评估公司价值时需要考虑这个因素。因为玻璃制品行业是一个竞争性比较强的行业，企业转嫁成本的能力存在制约，因此成本上升肯定会对企业盈利产生重要的影响。”

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