信达证券陈嘉禾：2018年亏太少 不一定是好事

信达证券陈嘉禾：2018年亏太少 不一定是好事　　在《后汉书·桓谭冯衍列传》里有一句名言，天下皆知取之为取，而莫知与之为取。翻译成资本市场的话就是说，天下人都知道赚钱是好事，却不知道亏钱有时候也是好事、不亏钱有时候也是坏事。感觉这种理论很奇怪？听我慢慢道来。

让人亏钱的熊市们，看起来都一样讨厌。但其实我们可以把熊市分成两种，而两者的内在逻辑截然不同。在第一种熊市里，不亏钱或者亏很少的钱，确实是一件好事。但是在第二种熊市里，如果投资者几乎没有亏钱，那么可能一点也不好。

在第一种熊市里，市场估值在之前特别贵，比如2007年的A股、2015年的创业板市场，或者市场有根本性的瑕疵，比如2006年的美国股票市场，甚至市场本身并没有具体的价值，比如2017年的虚拟货币市场。

在这种价值缺损的市场所造成的熊市中，如果投资者能做到少亏钱、甚至不亏钱，是一件非常好的事情。这证明聪明的投资者，意识到了市场中蕴含的巨大问题，并作出了明智的选择。典型的例子，就是沃伦·巴菲特在2000年以后科技股崩盘的熊市中，因为完全没有参与而毫发无损。

但是，第二种熊市，在其到来之前，市场并不是完全没有价值的。在这种熊市发生以前，市场整体基本面尚属稳健，整体估值不算太贵。尤其在考虑到市场中的细分投资标的时，投资者仍然可以在其中，找到性价比不错的投资组合。

与许多人对熊市的恐惧不同，在这样的熊市里，如果投资者几乎没有赔钱，那就不一定是件好事。

2018年的A股市场，就是这样一个市场。在2017年底，A股市场的估值不算太贵，许多优秀的上市公司仍然保持稳定运行。但是，2018年的A股市场，可以说是泥沙俱下。好公司也跌，差公司也跌。便宜公司也跌，贵公司也跌。之前涨得多的公司也跌，涨得少的也跌。当然，优质、低价的公司，跌得更少一些。基本面糟糕、估值贵的公司，跌得更多一些。

那么，在这样一个市场里，如果到了年底，我们发现有一些以A股为主要投资标的的投资者，几乎没有亏钱、甚至还赚了一点钱，那么说明什么呢？这主要说明两种情况。

第一种情况，投资者保持了空仓，并且依靠固定收益类投资，赚了一点点钱。那么，投资者保持空仓的理由是什么呢？并不是A股完全没有投资价值，因为其中一些好公司是有价值的。而对于一些有价值的资产，保持完全的空仓，就是一种偏投机的做法。

而任何投资者怎么能保证，自己每次基于某些判断、而不是价值衡量的理由，都一定正确呢？俗话说得好，久赌必输，常在河边走哪有不湿鞋。对于依据一些非长期、非基本面的理由，面对一些仍然有价值的标的，敢于完全保持空仓的投资者来说，一次胜利并不一定是好事。

第二种情况，则是投资者在2018年进行了频繁的交易，通过抓取股价的波动、或者集中在少数几个标的上交易，从而避免了亏损、甚至获得了收益。在这种情况下，投资者仍然和第一种情况类似，采取了投机的做法，不同的仅仅是频率更高、赌注更大。而这种胜利，非但不会帮助投资者的长期回报，反而可能由于膨胀了投资者的信心，在将来带来规模更大的投机。

由此可见，在2018年的A股市场中，如果投资者几乎没有亏钱，那么基本可以代表，投资者对2018年的市场，基于种种理由，保持了完全的回避，或者短线、集中的投机。那么，这种回避、或者投机的态度，很可能会在将来的上涨中，导致投资者继续因为某种理由做错交易。毕竟在这个世界上，很难有对每次市场波动都完全把握住的人。

当然，国际上一些经验也证明，有一些数量非常少的投机大师，确实可以做到久赌不输。但是，按霍华德·马克斯先生的理论，他们如此响亮的名声这件事情本身，就说明投机是一件非常困难的事情、而不是说明它是一件值得追寻的事情。这件事情如此困难，以至于那些极少量的成功者，就变得像大熊猫那样珍贵。

不止2018年，历史上有一些A股的熊市年份，也有同样的亏得少不一定是好事的情况。比如，在2004到2005年，市场一些公司已经开始有价值，但是A股的整体价格仍然下挫。如果投资者完美地回避掉了2004和2005年的A股市场，或者在这样的市场中买进卖出，那么很难想象，这样的投资者能在之后的几年中，取得多少收益。他们要么会继续保持空仓，要么会频繁买卖、反而错失牛市的一部分上涨。

当然，在这样的熊市中，亏得太少不一定是好事，并不代表亏得多就是好事。毕竟，对于任何一个市场来说，其中又贵又差的投资标的，仍然不在少数。如果投资者是因为投资了这些股票而亏了钱，或者是因为更加频繁的、低质量的投机交易而亏了钱，那么这些钱的亏损，也并不会比之前描述的不亏来得更好。

但是，当投资者在文章一开头所描述的第二种熊市中，因为坚定持有低价、优质的公司，而蒙受的短期亏损，则其往往意味着投资者深度参与到市场中、坚定持有了好的投资标的。这种特质，才是在牛市到来时，赚大钱所必需的。

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