据深交所官网披露，永兴东润服饰股份有限公司（简称：永兴东润）的创业板上市申请正处于问询阶段。

招股书称，永兴东润是一家集产品研发设计、供应链智能管理、多品牌营运以及数字化新零售为一体的中高端儿童服饰集团。创业板上市，永兴东润拟募资18.80亿元。

对于永兴东润这样一家靠耐克等国际知名运动用品企业授权品牌来卖童装的公司，不断有外部投资者质疑其能走多远，而其内部暗藏的董事长家族企业间的关联交易和利益输送，或将为其闯关创业板蒙上一层阴影。

供应商大客户业绩下滑 又被国美黄光裕告上法庭

报告期内，即2019年—2021年，永兴东润营业收入分别为16.09亿元、17.04亿元、20.23亿元，归母净利润分别为1.49亿元、2.11亿元、2.56亿元。

永兴东润逐年增长的经营业绩，绝大多数依赖于耐克集团。据招股书，报告期各期，永兴东润经营Nike、Jordan、Converse等耐克旗下品牌产生的主营业务收入占各期主营业收入比重分别达到了88.76%、88.31%及88.25%。

耐克是永兴东润旗下主要品牌Nike、Jordan、Converse的授权方，基于业务需要，永兴东润向耐克集团大量采购经营授权产品。

不难看出，永兴东润是一家靠耐克等国际知名运动用品企业授权品牌，来卖童装的公司。

有专业机构投资者认为，随着耐克大中华区销售业绩的节节下滑，永兴东润这样一家缺乏自主核心品牌的公司，其持续盈利能力堪忧。

耐克近期公布的财报显示，2022年财年，耐克大中华区，全年营收75.47亿美元，同比下降9%，其中第四季度营收15.61亿美元，同比下降19%。这也是耐克在大中华区连续三个季度录得营收下滑表现。

据此不难推测，2022年，永兴东润或也将面临经营业绩下滑的局面。

在森马服饰等同行业可比公司中，报告期内，永兴东润的营业收入、净利润、毛利率等经营指标低于同行业可比公司平均值。

截图自招股书

主要客户方面，永兴东润对耐克集团和唯品会（中国）有限公司的销售占比较大，2019年—2021年，永兴东润对耐克集团的销售占比分别为9.96%、10.55%和9.57%；对唯品会的销售占比分别为7.19%、10.69%。

而近两年来，永兴东润主要客户之一的老牌电商唯品会，同样陷入了成长性困境。财报显示，2021年，唯品会净利润46.81亿元，同比下滑20.76%；2022年一季度，唯品会总营收252.45亿元，同比下滑11.13%；归属于股东的净利润10.96亿元，同比下滑29.06%。

需要注意的是，外部市场下滑，永兴东润还有不少存货。据招股书，报告期各期末，永兴东润存货账面价值分别为4.44亿元、3.55亿元、3.37亿元，占各期末总资产的比例分别为47.88%、33.26%、29.57%，占比相对较高。

核心竞争力与持续盈利能力受到外界质疑的同时，永兴东润还因一起民事案件被北京悦秀商业运营管理有限公司告上了法庭，据天眼查披露的信息，该起案件于2019年4月立案，至今未结案。

穿透北京悦秀商业运营管理有限公司的股权结构可以发现，这家北京悦秀商业运营管理有限公司的最终控制人和大股东正是黄光裕和他的国美控股集团有限公司。

天眼查披露的信息显示，目前，北京悦秀商业运营管理有限公司的执行董事、经理是黄光裕的妹妹黄秀虹，同时，黄秀虹担任高管的苏州鹏润国美电器有限公司被法院列为限制高消费企业。

上亿采购金流进董事长家里人口袋

据招股书，永兴东润是一家无实际控制人的公司。

截图自招股书

永兴东润的董事会成员中还盘结着各种亲戚关系，如董事长、总经理陈强与公司董事郑莉薇为夫妻关系；副董事长、副总经理王家聪与董事阮宝辉系表兄弟关系；董事Jack Charles Haddad与Sam Edward Haddad为堂兄弟关系。

值得注意的是，报告期内，围绕陈强、阮宝辉家族，永兴东润内部分别发生了多笔金额不小的关联交易。

2019年—2021年，永兴东润向始兴县天河制衣有限公司分别采购商品2572.64万元、5101.78万元、4737.14万元，始兴县天河制衣有限公司的董事长则是永兴东润董事阮宝辉。

同期，永兴东润向福建省菲奈斯制衣有限责任公司分别采购商品1453.03万元、5279.65万元、4871.89万元，福建省菲奈斯制衣有限责任公司则是由永兴东润董事长、总经理陈强担任董事，陈强之母亲李萍影担任董事，陈强之兄陈锋担任副董事长，陈强之妹陈慧担董事长并持有44.00%股权，陈强之妹陈慧的配偶林鑫担任其总经理，并且，福建东润投资有限公司持有其51.00%股权的公司。

穿透股权结构可以看到，福建东润投资有限公司同样是陈强家族控股的投资公司。也就是说，报告期内，永兴东润上述过亿元的采购金都流到了永兴东润董事长陈强家里人的口袋。

报告期内，永兴东润还向Rookie Company Limited公司销售了2069.15万元的商品，Rookie Company Limited则是永兴东润董事阮宝辉的兄弟阮宝鸿持有40.00%股权的公司。

报告期内，永兴东润还分别向福建凤竹集团有限公司、吴川祥龙制衣有限公司拆出资金2000万元、1640万元。值得注意的是，福建凤竹集团有限公司是永兴东润董事长、总经理陈强之母亲李萍影担任董事长并持有其5%股权，陈强之父陈澄清担任董事并持有其32.60%股权的公司；吴川祥龙制衣有限公司则是永兴东润董事阮宝辉的兄弟阮宝鸿担任执行董事，Unitex Apparel Limited持有100%股权的公司。Unitex Apparel Limited是阮宝辉的兄弟阮宝鸿持有50.00%股权并担任董事的公司。

基于上述情况，有外部投资者对永兴东润董事长陈强、董事阮宝辉对自家企业的关联交易及利益输送提出质疑。

而从永兴东润自身的财务状况看，永兴东润是一家资产负债率较高，且偿债能力低于同行的公司。据招股书，2019年—2021年，永兴东润的资产负债率分别为62.62%、47.84%、53.17%，明显高于同行业可比公司27.26%、29.62%、29.46%的资产负债率平均值。

报告期各期末，永兴东润的流动比率分别为1.39、1.82、1.58倍，明显低于同行业可比上市公司的3.98、3.38、3.13倍流动比率；永兴东润的速动比率分别为0.62、1.10、0.93倍，明显低于同行业可比上市公司的2.67、2.50、2.11倍速动比率。

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