经济观察报 记者 蔡越坤

2022年上半年，地产信用债违约率达到创纪录的26.47%。地产债新一轮“违约潮”，成为上半年债市违约的显著表象之一。

国金证券统计数据显示，上半年共有93只债券发生违约（包含各类实质性违约和展期），违约金额（含本金和利息）共计601亿元，涉及信用债主体33家；与去年同期相比，分别减少32.12%、48.90%、31.25%。

其中，新增违约主体12家，与2021年同期近30家相比均有所减少。12家新增违约主体中，有7家为房企，占比近60%。

Wind数据显示，截至8月4日，银行间存量违约债券280只，违约余额2687亿元；交易所存量违约债券505只，违约余额4767.76亿元。从时间分布来看，2019、2020、2021年是信用债违约高峰，逾期规模达1700亿元左右。

由此看出，2022年信用债违约情况有所改善，风险整体出现下降的趋势。但地产债违约却出现明显增加的情况。

国金证券分析表示，相较于以往，除激进扩张等内部原因外，上半年新增主体信用债违约的原因更多集中于行业景气度下行导致的基本面恶化，或缘于疫情，或缘于监管政策。

关于地产债违约明显增加的背后，财信证券分析表示，从行业角度看，房地产行业供需两端受到政策调控，导致房企销售回款下行，融资端渠道不畅，资金链严重紧张，加速了房地产的信用风险暴露，尤其是弱资质的民营房企，信用风险事件频发；从发行人角度看，发行人激进地对外扩张、大量举借债务、经营能力恶化均会拖累公司业务亏损和盈利水平下滑，进而导致公司偿债压力加大。

地产债违约率高达26.47%

上半年债券违约的一个显著特征，是房企债券违约大幅增加。

国金证券数据统计，2021年起，房地产融资监管大幅收紧，行业景气度快速下行，境内外地产债频繁违约，出现新一轮“违约潮”，上半年地产信用债违约率达26.47%，创出历史新高。而这一数据在去年同期还不到10%。

从新增违约主体来看，2022年上半年共新增12家信用债违约主体，其中7家为房企，分别为，恒大地产、龙光控股、融创地产、富力地产、世茂股份、金科地产和融侨集团；4家为武汉“当代系”企业，分别为当代集团、当代明诚、当代投资、天盈投资；1家为民营有色企业阳谷祥光。

本轮地产违约潮起源于监管政策趋严，房地产融资全面收紧。

2020年起，央行、住建部和自然资源部等部门相继出台“三道红线”“房地产贷款集中度”和“22城集中供地”政策，分别从融资端和投资端限制房地产行业扩张。

国金证券表示，房地产行业景气度持续低迷，信用违约蔓延。而且房地产销售低迷进一步重挫了房地产市场的基本面，尽管监管政策自2021年三季度以来逐渐放松，部分房企也放缓了拿地节奏，甚至裁员、处置资产、减少支出，但短时间内流动性难以改善，民营房企普遍债务压力重，现金流持续流出，信用违约逐渐从境外债蔓延至境内债。

不过，国金证券称，风险预期较为充分，市场冲击相对可控。2020年至2022年二季度末，共有16家房企出现信用债违约，其中2022上半年新增7家，除融侨外均为千亿房企，违约金额共计257.97亿元。整体来看，本轮房地产违约潮历时较长，前期违约迹象明显，机构预期较为充分，未对信用债市场形成强烈冲击。

谈及上半年债券违约，财信证券表示，债券违约最主要的原因还是在于发行人自身：第一，内部治理不佳。部分发行人盲目、激进地对外扩张，为了满足扩张的资金需求，公司会进行大量对外融资，进而导致公司债务高企，尤其是短期债务，而短期债务对公司流动性提出了更高的要求，在流动资金不足的情况下，容易导致信用违约；第二，公司经营能力不强。部分发行人经营能力和运营能力较弱拖累公司业务亏损和盈利水平下滑，进而导致公司偿债能力恶化，而竞争力不强的企业在外部环境和政策调控的压力下更容易受到不利的影响，进一步推动信用风险的暴露。

国企违约率回落

上半年债券违约的另一个显著特征是国有企业违约率明显回落。

国金证券数据显示，分主体来看，国企违约率回落接近于0，民企违约率创新高，其中地产违约率达26%。新增违约主体普遍为民企，以房地产企业为主，区域上主要集中在湖北、广东和福建等省份。

具体来看，2022年上半年新增信用债违约主体12家，其中11家为民企，唯一的1家地方国企：武汉当代明诚文体集团于2021年8月实控人变更为武汉国资委，从而由民营企业变更为地方国有企业。

显然，国企违约数量相比去年同期出现明显下降。2021年上半年，受海航系破产重整影响，国有企业违约家数和涉及到期违约金额达到历史新高点，新增违约发行人中，国有企业共12家，在新增违约主体总数的占比为66.67%。

另外，2022年上半年，违约信用债集中在公司债和中票上。从违约券种来看，上半年信用债违约以公司债和中期票据为主，占比分别为 73.47%和19.05%，而今年目前为止还没有企业债违约。从历史数据来看，企业债的违约率在各信用债品种中，长期处于低位，主要由于企业债由发改委进行审核及后续管理，发行门槛较高，且募集资金用途一般需要对应项目建设，发行主体资质普遍较好。

对于国有企业违约减少的情况，东方金诚分析表示，地方产业类国企违约扩散趋势已得到遏制，短期内再现地方国企超预期违约事件的可能性较小，已有明显修复的地方产业类国企信用有望进一步重建。

对于下半年信用债风险展望，国金证券测算 2022年下半年的债券到期回售规模在5.68万亿左右，较上半年显著增加，为过往三年最高。分偿还类型来看，到期金额为5.36万亿元，占比94.3%，其中下半年发行到期的超短融规模预计在7037亿元左右，本金提前兑付与回售规模较小，占比仅为2.31%和 3.39%。

国金证券预测，下半年信用风险或边际提高，仍集中于地产。下半年，债券到期回售规模创过往三年新高，尽管当前信用环境较为宽松，但疫情持续扰动，经济恢复存在不确定性，违约风险或边际提升，其中国企风险相对可控，民企违约仍以地产行业为主。下半年地产债到期回售规模高于上半年和去年下半年，兑付压力仍较大，而地产销售目前仍旧低迷，行业信用基本面改善需要时间积累，下半年地产违约规模或维持高位，但随着违约主体持续出清，新增地产违约主体或边际减少。

天风证券孙彬彬也表示，当前主要信用风险仍集中在房地产行业。地产行业政策底明确，但宏观状态复杂，地产行业信用状态从探底到磨底仍有反复。落实到具体地产企业上，现金流改善仍有差异。所以风险依然或有暴露。地产以外，总体信用风险可控。

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