#4月财经新势力#

内容提要：

1、银行业出现新发贷款与理财收益倒挂的罕见现象；

2、债务率高企，完全市场化的民营企业和居民个人都在自发去杠杆，对贷款的需求大幅度减少；

3、资金供应增长太快，信贷资金严重供过于求；

4、走低的贷款利率与走高的理财收益率，倒逼国有银行改革经营方式。

一、银行业出现新发贷款与理财收益倒挂的罕见现象

在金融行业，贷款利率要高于理财收益率，这是基本常识，也是基本的市场表现。因为只要贷款利率低于理财收益率，就会形成套利空间，对银行业的经营秩序和资金安全会带来冲击。但今年以来，这一常识被彻底颠覆了。

据财联社报道，在信贷市场需求持续低迷的情况下，部分银行出现了最优惠利率的贷款与同期理财收益率倒挂或接近倒挂的罕见现象。比如，中部一家大型城商行的个贷最低已经做到年化3.65%左右了，兴业、广发等多家银行当前抵押贷款的最优惠利率区间为3%-3.85%之间。

央行一季度金融统计数据发布会上公布的数据显示，3月份银行体系新发企业贷加权平均利率降低到3.96%，比去年同期下降了40个BP。在部分资金充裕的一线城市利率水平下沉更快，比如去年12月份，北京地区新发放企业贷款加权平均利率仅为3.09%。

至关重要的是，与一季度情况相比，实际发放的贷款利率水平仍在进一步下滑，并有持续下滑的趋势。即便如此，银行发放贷款也并不容易。5年前、10年前，都是客户上门求银行放贷，现在是银行扫街上门求客户贷款。贷款产品已经和商品房一样，从卖方市场转向买方市场了。

在商业银行实际发放的贷款利率持续下行期间，银行的理财产品收益率虽然也在下行，但下行的幅度没有贷款利率那么大，造成了贷款利率接近甚至低于理财收益的罕见现象。

根据普益标准监测数据显示， 4月17日-4月23日这一周市场共新发了661款理财产品。其中86款为开放式产品的平均业绩比较基准为3.46%，环比下跌0.07个百分点；575款为封闭式产品的平均业绩比较基准为3.66%，环比下跌0.02个百分点。这与兴业、广发等多家银行当前抵押贷款的最优惠利率区间为3%-3.85%相比，已经超过贷款利率了。截至2023年1季度末，理财公司存续理财产品14892款，近1个月年化收益率的平均水平为4.00%。在去年3月份，理财产品的1个月年化收益率的平均率只有2.5%

在中国，金融市场并未放开，资金配置权依然被牢牢掌握在国有银行手中，信贷资金的买方市场基础条件似乎并未发生根本性的变化。为什么贷款市场突然变为买方市场？贷款利率低于理财收益这种不可能或者说不应该的事情居然发生了？这主要还是因为供求规律仍然是金融市场运转的基础性规律，即使国有银行和高度管控的金融市场，依然无法抵制供求这样最底层的市场规律的调节作用。

二、债务率高企，完全市场化的民营企业和居民个人都在自发去杠杆，对贷款的需求大幅度减少

截止2023年3月底，中国非金融企业债务存量为209万亿元，企业杠杆率高达173%；按照2022年的平均贷款成本5.4%计算，企业每年的利息负担为11.29，占到2022年GDP的9.3%。同期美国的非金融企业杠杆率只有78.5%，比我们低接近100个百分点。

同期居民债务存量为78万亿元（不含私人借款），居民杠杆率为64.5%，居民的收入债务率高达150%。居民每年的利息负担为4.21万亿，占到2022年可支配收入的8.1%。同期美国的居民债务收入比只有119%，居民的利息占居民收入不到4%。

将企业和居民每年向银行支付的利息相加，每个居民每年要向银行支付2983元利息（接近3000元）。居民与企业利息支出占GDP的12.8%

一般而言，当利息负担超过收入增长幅度时，就意味着你的债务处于高风险区域。上半年企业的收入增长幅度不超过6%，不到12.8%的利息负担的一半，个人收入增长幅度只有5.1%，比利息负担低三分之一。

所以从企业贷款看，因为有国企看大头无法计算私企贷款数据，但主要来源为贷款的一季度国有企业固定资产投资同比超过10%，私企才增长0.6%。

从居民贷款看，3月份居民新增贷款4110亿元，同比下降45.5%。

三、资金供应增长太快，信贷资金严重供过于求

资金的供求关系，一头是需求，一头是供给。从需求看，私企和居民自动修复资产负债表，对贷款需求稳中有降低。从资金供给看，央行一直实施降准降息的货币宽松政策，资金需求已经是大水漫灌，无奈私企和居民都给水缸盖上了盖子，水灌不进去。

一季度，银行新增人民币存款15.39万亿元，同比增长42%，其中居民存款新增9.9万亿，同比新增26.6%。一季度人民币存款余额为273.91万亿元，同比增长12.7%，其中居民存款余额130.23万亿，同比增长18.1%。

从流通中的货币量来看，2023年3月底M2达到281.46万亿，同比增长12.9%。同期美国M2则从21.74万亿美元减少到了20.8万亿美元，减少了4.3%。

但2023年一季度，我们的GDP现价增长率只有5%，固定资产投资仅增长5.1%，居民消费支出仅增长5.4%。

由此我们可以非常清晰地看到：一方面应该与经济发展需求基本适应的货币供应量M2，增长速度居然是GDP增速的2.58倍；另一方面，应该匹配信贷需求的信贷资金供给，新增存款增速也是远超民营、居民的资金需求增速。

供过于求，价格下降。基本的市场规律，不管放在哪，都会起作用。

四、走低的贷款利率与走高的理财收益率，倒逼国有银行改革经营方式

在西方现代银行业，多元化的盈利结构和资产证券化减轻了风险冲击。在美国银行业利润来源里，利息收入、中间业务收入、投资收益大致三分天下，尤其是大型银行，非利差收入占比呈快速上升趋势。如美国银行业非利差收入占总收入的比重从1980年的22%上升到2003年的36%、2021年的59%。

在中国，僵化的国有银行业，仍然主要依靠存贷利差为其利润的主要来源，2021年上市银行年报显示，存贷差收益占到银行利润的三分之二以上。

在前30年中国市场经济高速发展时期，居民和企业的杠杆率从很低的水平向高水平发展的时期，银行业依靠快速增长的贷款需求和较高的存贷利差，挣得盆满钵满。但居民和企业的债务率已经到顶，并处于高风险区域，市场主体的信贷需求，无疑难以继续像之前那样快速扩张。随着存款增长快于贷款增长，银行依靠存贷利差挣钱过日子是越来越难。这就倒逼我们的国有银行，需要向现代银行业接轨，从放贷挣利差的单一盈利模式，向为客户提供资金服务，提供理财服务，提供金融咨询服务，依靠服务挣钱。

作为金融主管部门的央行也应高度关注贷款利率与理财收益率倒挂这一罕见到耀眼的信号，收益率倒挂本质上反映实体经济需求不足，资金可能在金融市场空转的信号。央行要因此意识到，目前的经济困难，主要是因为长期的信贷宽松、债务推动、超强投资的经济发展模式带来的严重压低了劳动力价格，挤压了居民需求所带来的副作用的长期积累所致。我们应该不断研究新的形势，制定新的货币政策，不要一个政策模式管了前30年，还想在后30年起作用。

【作者：徐三郎】

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