浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相

撰稿|浑水调研助理研究员 孙心毅

从1720 年世界第一次股灾发生算起，几乎每一个有股市的国家或地区都发生过股灾。1720 年法国密西西比股灾和英国南海股灾是世界上发生最早的股灾；1929 年和1987 年的股灾都起源于美国，是波及范围最广的世界性股灾；日本、台湾和香港是世界上股灾发生最频繁的国家或地区之一。股灾自从资本市场诞生以来就如影随形，今天就来聊一聊你不知道的世界股灾史。

一、郁金香泡沫破灭

时间：1637年2月

暴跌幅度：90%

17世纪的荷兰是资本主义的起点。他们成立了世界上最早的联合股份公司：东印度公司。垄断了当时全球贸易的一半：他们建起了世界上第一个股票交易所，资本市场就此诞生；他们率先创办现代银行，发明了沿用至今的信用体系。

同样，他们也诞生了第一个资本市场的泡沫。

郁金香泡沫，又称郁金香效应，源自17世纪荷兰的历史事件。被称为人类历史上有记载的最早的投机活动。1635年秋，名贵的郁金香品种价格节节攀升，

一种郁金香单株卖到了1615弗罗林（florins，荷兰货币单位）。而当时一头公牛只值480弗罗林

。郁金香的价格还在继续上涨。第二年，一株稀有品种的郁金香以4600弗罗林售出。

而到了1636年，为了方便郁金香交易，人们干脆在阿姆斯特丹的证券交易所内开设了固定的交易市场，并创造了具有杠杆功能的期权。结果到1637年，郁金香的价格已经涨到了骇人听闻的水平。

与上一年相比，郁金香总涨幅高达5900％。

就当人们沉浸在郁金香狂热中时，一场大崩溃已经近在眼前。由于卖方突然大量抛售，公众开始陷入恐慌，导致郁金香市场在1637年2月4日突然崩溃。一夜之间，郁金香球茎的价格一泻千里。一个星期后，郁金香的价格已平均下跌了90%，而那些普通的品种甚至不如一颗洋葱的售价。

二、1720年英国南海股灾

时间：1720年9月-12月

暴跌幅度：将近100%

英国南海公司的商标

著名的物理学家牛顿曾经说过一句话：我可以计算出天体运行的轨迹，却无法预测人性的疯狂

。而让他发出这个感慨的原因，正是1720年影响深远的英国南海股灾。这场股灾堪称经典，几乎囊括了股灾的全部典型特征。

1711年，英国人成立了一家专与美洲大陆东海岸之间做殖民及贸易的公司。这家公司通过贿赂英国官员以及政商勾结获得了贸易垄断。1720年4月，南海公司新发行的300英磅面值的股票在一个月内便上升了近一倍，3个月后的7月份便涨到了每股1000英磅以上，6个月涨幅高达700%。

虽然这家公司其实利润微薄，根本不足以支撑他的市值，但股票的上涨让整个英国都失去了理智。包括半数以上的众、参议员，甚至国王也禁不住诱惑，竟也认购了价值10万英镑的南海公司股票。在南海公司股价暴涨的示范效应下，全英170多家新成立的股份公司的股票，都成了投机对象。

1720年1月1日伦敦交易所股票价格指数只有190点，到了7月份突破了750点，半年之内翻了3番。

而这些新成立的公司只需要做好一件事就可以：编故事，给自己的公司设想一个日进斗金的美好未来。这些公司的主营业务五花八门，有的声称可以淡化海水，有的声称能从铅里提取银，有的声称可以制造永动机，有的声称即将生产对付海盗的武装船……。

但泡沫最终会破裂：当南海公司高管抛售股票的消息不胫而走，股民们下意识认为公司经营上出了问题，于是争先恐后地抛售南海公司的股票，9月份直跌至每股175英镑，12月份跌为124英镑。1720年底，政府最终对南海公司资产进行清理，发现其实际资本已所剩无几，股票形同废纸。

南海泡沫事件的影响是深远的。在此后较长的一段时间里，英国民众对新兴的股份公司闻之色变，对股票交易也心存怀疑，英国股市进入百年沉寂，这也为100多年后美国全面超过英国埋下了伏笔。

三、1929年世界大萧条

时间：1929年10月-1932年11月

暴跌幅度：90%

在上世纪20年代，美国的许多产业仍然没有从一战后的萧条中恢复过来，但资本市场却显出与之不相符的火热。1926年秋，在20年代的投机狂潮中被炒得离谱的佛罗里达房地产泡沫首先被刺破了。然而，这丝毫没有给华尔街的疯狂带来多少警醒。从1928年开始，股市的上涨进入最后的疯狂。

美国总统约翰．肯尼迪的父亲约瑟夫．肯尼迪发现，连擦鞋匠都在

买

股票。

于是他提早撤出资金，成为了为数不多成功脱身的人，为其家族的未来奠定了基础。

1929年10月28日，史称“黑色星期一”。当天，纽约时报指数下跌49点，道琼斯指数狂泻38.33点，日跌幅达13%。10月29日，

最黑暗的一天到来了，人人都在不计价格地抛售，交易大厅一片混乱，道琼斯指数从最高点386点跌至298点，跌幅达22%……

从1929年10月21日之后的一个多月里，道琼斯指数从386点疯狂跳水至198点，跌幅高达48%，在经历短暂反弹后再度急转直下，

从1930年5月到1932年11月，股市连续出现了6次暴跌，道琼斯指数跌至41点，跌幅高达90%。这场股灾里，美国钢铁公司的股价由每股262美元跌至21美元，通用汽车公司从92美元跌至7美元。

当然，除了泡沫原因外，这场载入史册的大股灾背后还有无数原因引发共振，例如严重的操纵、欺诈和内幕交易；经济周期的下行等等。这场股灾的影响深远，成为了之后百年间每一位踏入资本市场的交易者的必修课。

四、1973年香港股灾

时间：1973年-1974年

暴跌幅度：91.5%

香港股票交易始于1866年，20世纪50年代以来，开始了工业化进程，取得了很大成就，对外贸易和海外运输也有了长足的发展，由此带动了海外投资的涌入和金融业的发展。 随着香港经济的迅速发展，香港股市发展也极为迅速。香港恒生指数1969年全年总成交量为25.46亿元，1970年跳升至59.89亿元，到1971年及1972年，更分别飙升至147.93亿元及437.58亿元。

也即是说，在这短短的4年里，成交量也大幅飙升16倍多。一句话，无论是从恒生指数或是成交量看，1969年至1972年这4年间的表现，的确是香港股票市场发展中一个最为急速时期。所谓“乐极生悲”，这场来势汹汹的“淘金浪潮”，最后还是悲剧收场。

1973年，香港恒生指数达到最高的1774.96点，政府为冷却股市，采取了一系列措施，甚至曾出动到消防员以防火条例禁止股民进入华人行买卖股票，随后的市场开始了回归之路，1974年12月10日恒生指数下跌至150.11点，跌幅达90%，只及1969年时的水平，而1774.96的高位则等待了9年，到1981年才被突破。

五、1987年全球股灾

时间：1987年10月19日-10月26日

暴跌幅度：20%以上

受海湾危机、贸易逆差过大、美元汇率下降等影响，1987年10月19日，美国股市出现“黑色星期一”，开盘仅3小时，道琼斯工业股票平均指数下跌508.32点，跌幅达22.62%，正因此这次暴跌，美国SEC于1988年首次设置了熔断机制。

随后的一周内，恐慌加剧，10月20日，东京证券交易所股票跌幅达14.9%，创下东京证券下跌最高纪录。10月26日香港恒生指数狂泻1126点，跌幅达 33.5%，创香港股市跌幅历史最高纪录，将自1986年11月以来的全部收益统统吞没。亚洲股市崩溃的信息又回传欧美，导致欧美的股市再次下泻。

据统计，在从10月19日到26日8天内，因股市狂跌损失的财富高达2万亿美元之多，是第二次世界大战中直接及间接损失总和3380亿美元的5.92倍。

股市的震荡刚刚有所缓解，社会经济生活又陷入了恐慌的波动之中。银行破产、工厂关闭、企业大量裁员，1929年发生的悲剧再度重演。比1929年幸运的是，当时美国经济保持着比较高速的增长，这次股灾并没有导致全面经济危机。

六、1989年日本股灾

时间：1989年12月-1992年8月

暴跌幅度：63%

自1986年开始的“平成景气”期间，日本的GNP的世界占比升到1990年的13.7%，持有的国外资产达到3830亿美元，位居世界首位。 良好的经济形势刺激了日本股市的大涨，从1985年12月的13113点上升到1989年12月19日的38915点，经济的繁荣和股市的疯狂使得日本国民丧失理智，纷纷投入股市。

然而泡沫的繁荣终究会破灭，股灾只会迟到从不会缺席。1989年末股市出现跳水式崩跌，到1990年10月份股指跌破20000点。1992年4月1日日经平均指数跌破了17000点，日本股市陷入恐慌。

8月18日再降至14309点。到此为止，股指比最高峰期下降了63%，上市股票时价总额由1989年底的630万亿日元降至299万亿日元，3年减少了331万亿日元，日本股市的泡沫宣告破灭。

泡沫破灭后，日本经济形势急转直下，房价几近腰斩才稳住，整个国家的财富缩水了近50%。自此，日本进入“失去的十年”。

七、1990年台湾股灾

时间：1990年2月-10月

暴跌幅度：80%

1987年到1990年，台湾股指从1000点一路飙升到12682点，整整上涨了12倍。当时台湾经济已实现连续40年平均9%的高增长，台币兑换美元更从1比40升到1比25元。由于新台币的升值预期，海外“热钱”大量涌入岛内，在居民财富增长作用下，一时间台湾土地和房地产价格在短时间内翻了两番，当时岛内资金泛滥，贪婪地寻找各种投资机会。

1989年最后一个季度，台股平均市盈率达到100倍，而同期全球其他市场市盈率都在20倍以下。

1990年2月，台湾股市终于崩盘，指数从最高点12682点跌到8000点以下，有人开始买进，7000点买进，6000点买进，5000点更是买进，到1990年10月一路跌到了2485点，跌出超过80%。时至今日，台湾加权指数依然在8000点左右徘徊，再也没有回到之前的高点。

八、1997年亚洲金融危机

时间：1997年7月-1998年底

暴跌幅度：93.4%

烂尾的泰国曼谷圣景独特摩天大楼

1997年7月2日，亚洲金融风暴席卷泰国。不久，这场风暴波及马来西亚、新加坡、日本和韩国、中国等地，引发东亚及东南亚股市持续暴跌。1997年10月下旬，危机中心转移到刚刚回归的中国香港，恒生指数从当年8月的16000多点，到1998年8月跌到6500多点，跌幅达60%，之后才开始触底回升。同期日经225指数从20000多点跌到14000多点，韩国综合指数也被腰斩。

亚洲金融危机虽然中心在东亚，但是万里之外的俄罗斯却是受伤最为严重。苏联解体后，俄罗斯经济社会陷入困境，亚洲金融危机导致国际原油和有色金属价格暴跌，原本就脆弱的俄罗斯经济遭受重创，GDP从1997年的4351亿美元，直线下滑到1998年的2912亿美元，跌幅达33%；1999年又比1998年下降了28%。卢布资产也被国际炒家大肆做空。

1998年8月17日，俄罗斯央行宣布大幅扩大卢布兑美元汇率的浮动幅度，并推迟偿还外债及暂停国债券交易。9月2日，又宣布卢布贬值70%，并暂停偿还国债。

从1997年10月到1998年10月的一年时间里，俄罗斯RTS指数从500多点，一直跌到只剩下37点，跌幅达93%，

堪称世界证券史上最惨烈的股灾。

另外值得提一下，在这次危机也在短期内波及到太平洋对额美国股市，道琼斯石住在1997年10月27日暴跌550天，跌幅达到7.18%，并触发了1988年设置熔断机制以来的首次熔断。

九、2000年美国互联网泡沫破灭

时间：2000年3月-2002年10月

暴跌幅度：77%

从1971年创立开始，纳斯达克成为了许多伟大企业的摇篮，孕育出了像微软、苹果、谷歌、亚马逊等超级牛股。上世纪90年代后期，媒体和投资机构都大力推崇互联网为代表的“新经济”，而唾弃以传统制造业等为主的“旧经济”。

从1995到1999年期间，道琼斯指数上涨了3倍，而作为新经济代表的纳斯达克综指更是翻了5倍多，资本市场出现巨大泡沫。以股票估值衡量，1999年底道琼斯指数的市盈率为25倍，市净率为5倍，而纳斯达克综指更是分别高达152倍和7倍之多。

2000年初，互联网公司的股价终于到了顶点。美国司法部出台了对于微软的反垄断指控，接着一季度财报，各家互联网公司盈利大幅缩水。

互联网泡沫开始破裂，纳斯达克指数从5132.52的高点一路跌到2002年10月的1108点，缩水达77%

，科技和互联网泡沫的破灭成为美国证券史上最严重的股灾之一。

十、2008全球金融海啸

时间：2007年11月-2009年2月

暴跌幅度：美股54%、A股73%

破产的雷曼兄弟

2008年全球金融海啸是离当前我们最近的一次超级股灾。

千禧年之后的科技互联网泡沫破灭之后，

为了刺激经济，美联储在2000年至2003年期间大幅降息，导致房地产和股市持续多年的繁荣，MBS和CDO等金融衍生品在这一时期快速发展。

截止2006年，美国住房均价相比1988年已上涨124%；道琼斯工业平均指数从2002年10月的7422点开始触底反弹，2007年10月一度突破14000点，上涨近一倍。

2006年开始，大量购房贷款人的主动违约开始显现，美国楼市泡沫被刺破，大量持有次级债衍生产品的金融机构损失惨重，危机又蔓延至整个金融体系，引发了全球金融海啸爆发。

2008年1月21日又是一个“黑色星期一”，伦敦富时100指数创下单日最大跌幅，欧洲股市亦创下2001年911事件后最大跌幅，亚洲股市更最多下跌15%。A股上证综指下跌5.14%。

2008年1月22日，亚洲股市继续重挫。

此次危机中，道琼斯工业指数从最高点14198点滑落54%，而中国A股则更惨，从2007年11月最高的6124点跌至2008年10月的1664点，跌幅达到72.8%。

这次危机导致大批金融机构和大型企业破产，包括全球知名投行雷曼兄弟，而高盛、摩根大通、通用电气等企业在美国政府的救助之下才幸免遇难。

十一、2020年全球股市熔断潮

时间：2020年3月——？

暴跌幅度：？？

意大利街头的防疫帐篷

从2020年1月开始，中国武汉开始新型冠状病毒引发的肺炎疫情，并逐步蔓延至去全国。但经过采取强力措施，自2月份下旬，中国疫情得到有效遏制。然而就在中国疫情消退之时，新冠病毒却在日本、美国、欧洲开始蔓延，由于应对措施不及时，感染数和死亡数都大幅攀升。

从2020年2月21日开始，美国、欧洲、日本、韩国等外围股市开始出现连续暴跌。

3月9日，欧佩克减产协议到期，沙特宣布大幅提高原油日产量，国际油价出现历史上最惨烈的暴跌，当日一天就跌去30%，跌破30美元，离2016年最低点仅1美元。当天

美国三大股指开盘暴跌7%，从而触发熔断机制，这也是美股在1988年创立熔断机制后的第二次触发熔断。

2020年的3月12日，

纽约股市三大股指近乎“跌停”：道琼斯指数跌9.99%报2352.6点，标普500指数跌9.51%，纳指跌9.43%，并再度触发了熔断机制。一次股灾中两次触发熔断机制，这又创下世界证券史纪录。

美股的恐慌情绪立刻蔓延到全球，亚太股市率先掀起熔断潮，泰国、菲律宾、韩国、巴基斯坦、印尼、加拿大、巴西、墨西哥、哥伦比亚等国股市均触发熔断，巴西股指更是大跌15%，一日两次熔断。

据不完全统计，截至3月13日已有11个国家的股市因大跌触发熔断。

从2月21日到3月12日，道琼斯指数暴跌27.44%，纳斯达克跌26.14%，日经225指数跌20.95%，德国跌32.95%，法国跌33.29%，英国富时100指数跌29.57%。

虽然这个跌幅跟离上那些股灾相比并不大，但之所以能载入史册是因为这次触发的熔断次数创下历史之最。同时这也是最令人意外的一次的股灾，所有人都没有料到新冠病毒会导致全球资本市场海啸，而国际油价的暴跌更是给这次股灾加了一把柴。

但这两个事件真的会让全球股市产生如此大的动静吗？这次股灾会否就此止住？这还是一个未知。

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