史上最严金融监管倒逼对冲基金另觅通道

史上最严金融监管倒逼对冲基金另觅通道 更新时间：2010-7-23 0:01:26 “猫捉老鼠”的游戏仍在继续，只是更加隐蔽。

尽管美国金融改革法案将对冲基金首次纳入监管范围，并在信息披露、注册登记、银行投资与衍生品交易监管方面，让对冲基金的高风险高杠杆投资策略变得无所遁形，但记者发现，对冲基金依然有规避金融监管的生存方式。

备战银行赎回

7月15日，美国国会参议院以60票赞成、39票反对表决通过金融监管法案，目前只待美国总统奥巴马签字。

“当晚总部就召集管理层召开紧急会议，讨论如何应对新的监管条款。”一位美国对冲基金投资总监告诉记者，“其实对冲基金界都知道监管迟早会来临，大家开始担心如何适应新游戏规则。”

这次紧急会议足足持续三个多小时，该基金管理高层在某些应对策略方面达成共识：一是加快招募银行机构经纪部人才，充实自主募资的队伍并稳定原先出资人的投资信心；二是要求投资团队调整一些高杠杆投资策略，应对监管部门检查；三是考虑提高在亚洲等新兴市场的投资比重，再通过离岸金融模式投资美国相关金融产品，减轻美国金融改革法案的监管冲击。

“最后一项提议仍需要进一步讨论协商。但招募银行机构经纪部门人员已经开始了。”他表示。

中国对冲基金研究中心研究主管锐衍分析说，当前多数美国对冲基金募资渠道主要通过第三方理财机构、投资银行机构经纪部门及私人银行等，欧洲地区对冲基金募资来源则是FOF形式。

“未雨绸缪的对冲基金相当多，引进银行方面人才，除了开启新募资渠道，还得考虑到与银行建立一些联系，应对赎回压力。”上述对冲基金经理表示。当前美国金融改革法案仅允许美国银行向对冲基金和私募股权基金进行投资，投资上限不得高于银行一级资本的3%，这意味着数百亿美元的银行自有资金将陆续从对冲基金赎回。

“尤其是银行资金占比偏高的对冲基金比较迫切，一旦新金融改革法案实施，银行赎回资金的压力会比较高。”锐衍表示。以往银行背景为主的对冲基金募资构成里，银行出资比例基本不低于15%-20%；但现在美国大型银行投资对冲基金的资金比重受限，不得不从一些业绩回报不佳或关系一般的对冲基金撤资。

美国金融监管法案规定，银行仅能保留利率掉期、外汇掉期以及金银掉期等业务，将农产品掉期、无需清算的大宗商品掉期、多数金属掉期以及能源掉期业务划归到附属公司。这意味着对冲基金某些复杂的能源衍生品投资组合将缺乏足够的对手盘。以往，他们可以通过与投资银行衍生品交易部门签订掉期或对赌协议，对冲投资风险，以盘活投资组合的现金流。

美国金融改革法案则无形间切断这条资金输血及对冲风险的通道。

“附属公司可能还会和对冲基金做一些对冲交易，但交易对象改变了，游戏规则也可能需要重新调整。”上述投资总监表示，“有些对冲基金的投资策略可能短期难以适应，不如选择提前清盘。”

“黑池”通道

尽管美国金融改革法案首次对场外衍生品市场颁布全面的监管规定，要求多种常规衍生品在交易所通过清算中心进行交易，并在资本、保证金、报告、交易纪录和商业行为等方面对从事衍生品交易的公司实施新的监管规定。但记者了解到，对冲基金目前仍有规避金融监管的通道。

其中，“黑池交易”就是一个典型。所谓黑池交易，即由大型投资银行或做市商通过自行研发的交易平台撮合匿名的大额股票及衍生品买卖交易，由于买卖对手、价格、交易量等数据不向外公开，也不向证券交易所提供交易明细，以致监管机构难以掌握黑池交易的规模。

目前，黑池交易占欧美股市成交量的约20%-30%。

前述投资总监指出，一方面，黑池交易匿名成交的特点能掩盖对冲基金一些高杠杆化的投资策略，另一方面，黑池交易提供特定的衍生品或股票买卖差价，成交系统效率更快，适合对冲基金参与高频交易并迅速调整投资策略。

“美国地区的黑池交易是否被纳入金融改革法案监管，还没有定论。”他透露。尽管美国金融改革法案要求多种常规衍生品在交易所通过清算中心进行交易，但黑池交易是否算作常规衍生品交易，仍需进一步讨论。在一些美国投行与对冲基金公司眼里，黑池交易仅仅提供了一个场外交易平台，有助于金融机构在交投清淡的证券市场盘活流动性。

锐衍估算，美国规模10亿美元以上的对冲基金公司约80%的基金资产都是通过高频交易系统完成投资操作的。

不过，对黑池交易的监管力度也在加强。

5月，瑞银、花旗、德意志银行、摩根士丹利、摩根大通嘉诚公司、瑞士信贷等六家大型金融企业已同意向欧盟提交其黑池交易的详细信息。6月，香港交易所现货市场部主管叶志衡表示，香港交易所正在考虑未来数月要求“黑池”运营商开始定期提交交易报告，以更清楚的了解其交易量情况。

“但这依然无法阻止越来越多美国对冲基金提高亚洲地区的投资比例，毕竟相比美国金融改革法案，亚洲的监管条例还是比较宽松。”锐衍指出，“在亚洲他们同样可以通过黑池交易等手段投资全球金融市场。”

据外电报道，香港交易所未必会要求披露个股的黑池交易买卖源自哪个黑池平台。目前在香港开展黑池业务的机构有高盛、摩根士丹利、里昂证券，Investment Technology Group和野村控股旗下的Instinet部门等。

值得注意的是，7月14日，管理资产达210亿美元的组合对冲基金公司Permal Asset Management Inc.决定将亚洲资产配置比例从原先的10%增加至20%-25%，以往，全球对冲基金公司在亚洲的资产配置比例不会超过10%。

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